圖：馮孝忠形容香港離岸人民幣市場發展得不錯\大公報記者 麥潤田攝

　　在人民幣貶值預期之下，香港人民幣資金池持續收縮。恒生銀行（00011）執行董事兼環球銀行及資本市場主管馮孝忠表示，美元在上半年仍會保持強勢，料香港人民幣資金池將會進一步收縮。資金池有限之下，若再有人民幣沽空活動，他相信市場將會自行調節，人民銀行「一定不需要」再像2016年初那樣透過「挾息」擊退炒家。\大公報記者 黃裕慶

　　金管局最新數據顯示，香港人民幣存款持續收縮，截至去年底跌至5467億元人民幣，按年急跌35.8%，是2004年有紀錄以來最大按年跌幅。

　　儘管預期香港人民幣資金池仍有收縮壓力，馮孝忠接受《大公報》訪問時指出，在美元升值潮之下，資金池收縮是正常現象：「人民幣升值期間，當然人人持有人民幣，貶值潮則減持，任何一隻貨幣也是如此，人民幣並非好獨特；當美元如此強勢，希望更多人持有人民幣是不切實際。」

　　港銀常高息借出人幣

　　對於人民幣資金池將跌至哪一個水平，馮孝忠認為並不重要，關鍵是流通性；「如果資金池大，但借唔到錢出去，都係一潭死水；例如幾年前資金池去到一萬億，但人民幣商業貸款好少，L/D ratio（指貸存比率）好低。」他續說，香港現時已非單一的離岸人民幣市場，臺灣、新加坡也有資金池；「香港、臺灣市場經常是淨拆出，其他市場多數要借，即大部分香港銀行是得益者，經常高息拆出（人民幣資金）。」

　　今年一月時，離岸人民幣拆息顯著波動，隔夜拆息一度由十幾厘飆升至100厘，甚至110厘，「波幅係好大，令市場風險增加，但一直係有價有市。」他續說，對貨幣市場來說，「最驚係突然間無曬價，即失去流動性；雖然係100厘、110厘，但你真係借到。」至於炒家沽空人民幣要融資，而融資成本如此高昂是否仍要炒貶值，則由客戶自行決定。

　　回顧2016年1月，亦有不少炒家沽空人民幣，導致離岸人民幣隔夜拆息飆上100厘水平，與今年一月份的情況相近。2016年那次，市場盛傳是中國人民銀行透過「挾高」離岸息口打擊炒家；最近一次，馮孝忠指根本毋需人行出手：「人行無挾息，係市場機制令息口自動上升」。

　　市場能自行應付沽空

　　拆息飆升，他解釋，根本原因是全球的離岸人民幣資金池不足。由於市場看淡人民幣匯價，分析員紛紛喊「破7」，對沖基金、炒家沽空活動增加；沽空就要融資，結果導致沽空的融資需求大過全球的離岸人民幣資金池，「自己踩死自己」。

　　在人民幣資金池持續收縮之下，馮孝忠說，若再有沽空活動出現，相信市場會自行調節：「如果沽空壓力大，息口自然會上升；當沽空融資需求下降時，拆息相應下降，屆時市場可能又會有炒家沽空，形成循環。」在這種情況下，人行亦毋須再透過挾息來打擊炒家。

　　人民幣離岸價（CNH）上周五收報6.7941元兌1美元，相對在岸價（CNY）的6.8740錄得溢價。馮孝忠表示，CNH與CNY之間的價差，將隨著拆息水平的上落而不斷變化，有時呈「倒掛」，有時則回復「正掛」。至於人民幣是否持續貶值，他認為主要仍是看美元走勢，視乎特朗普的貿易政策對其他新興市場有多大負面影響。