國家外匯儲備雖然一度跌破3萬億美元，西方媒體近期大肆報道指中資企業海外投資所遇阻力愈來愈大，惟有關解讀并未反映全部真相。專家指出，在內地貿易保持順差、對外投資與外國直接投資金額差异不大的情况下，外匯儲備急速下跌，顯示有違法企業采用虛假單據、虛構貿易等手段逃匯。專家又強調，中國對外開政策不變，中央推動內地企業走出去戰略也沒有變化，特別是在「一帶一路」方面發揮作用，尋找投資機會，國企民企均會繼續沿著原有戰略往前走。香港商報記者 黃兆琦

　　國家外匯儲備連跌7個月，至2017年1月底減至29982.04億美元，為2011年2月以來最低。另一方面，中國海關總署數據顯示，2016年全年內地貨物貿易進出口總值24.33萬億元(人民幣，下同)，貿易順差3.35萬億元。國家商務部統計顯示，2016年全年，內地吸收外商直接投資8132.2億元，中國境內投資者對164個國家和地區的7961家境外企業進行非金融類直接投資，累計對外投資11299.2億元。

　　外儲減少因有逃匯行為

　　「中國內地貿易每個月都是順差，ODI和FDI基本上差异不大，進來中國內地的錢是增加的，為什麼這麼多外匯流失了呢?我們在外匯管理方面是不是出現一些漏洞?上層會對違法的行為會做查找和檢討，更多一些審查投資的真實性。以前比較放開，報了就走了。現在要求多提供一些資料，做一些認證，真確的話，也是放資金走。有些走出去對內地經濟有互補，有些走出去亂走了，胡裡胡涂掉了錢。管一管有好處，做一點審核也是有必要。」中銀國際英國保誠資產管理董事長謝涌海受訪時說。

　　事實上，由於市場對人民幣貶值的預期，內地出現違規違法逃匯行為。國家外匯管理局近期就查處了一批外匯違法違規案件，包括6家深圳企業在外匯收支中涉嫌違法;多家企業采用虛假單據、虛構貿易等手段逃匯;多名個人采用「螞蟻搬家」的手段涉嫌洗錢、非法轉移資產等行為。此外警方警方破獲一起涉案近500億元地下錢莊案件。

　　不能避免讓資金走出去

　　國家外匯管理局強調，加強外匯市場監管、嚴厲打擊外匯違法和違規行為，目的是要維護國家的國際收支平衡。與此同時，內地會推動金融市場繼續對外開放。國家外匯管理局局長潘功勝說：「我們將繼續推動和支持金融市場的雙向開放，進一步提升跨境貿易和投資的便利化水平，更好地服務實體經濟。」

　　正如新鴻基金融集團財富管理策略師溫杰所說：「除了敏感性行業，例如能源、電訊等，內地資金走出去所受阻力未必如想像中大，內地企業和資金會繼續海外投資，只有資金外流很明顯時或人民幣貶值勢頭短暫控制，大趨勢是不能避免讓資金走出去。」

　　一帶一路方面發揮作用

　　就內地政策與資金流向預期，謝涌海說：「當局一方面對外開放引進外資，另一方面繼續鼓勵內地企業走出去，特別是在『一帶一路』方面發揮作用，尋找投資機會。當然，包括國有企業和民營企業都會繼續沿著這個戰略往前走。」

　　不過，諾亞財富香港首席研究官夏春博士認為，內地今年的策略是穩中求進，必須控制金融風險，因此當局在今年秋季舉行「十九大」以前，都會對資金走出去實施較嚴勵限制。他說：「當局知道有正常資產配置的資金想出來，但也有不合法的錢想出來，當局把出口同時關掉，對正常運行和投資的項目影響非常大。預計『十九大』以前限制會保持不變。不過，如果經濟形勢有變化，中國內地以至大部分新興市場國家出現經濟穩定逐步趨好的勢頭，內地將會放松管制。」

　　投資契機：內地資產貴出外尋機會

　　過去多年人民幣持續升值，國家鼓勵資本走出去，惟2015年811匯改后人民幣兌美元匯價偏軟。諾亞財富香港首席研究官夏春博士預期，今年底「十九大」召開前，國家商務部對投資項目嚴格審批的做法不會改變，一方面有明文規定限制，另一方面也會有穩形限制。因此，他預料內地企業為避嫌而更多到香港尋求投資機會，包括投入香港股市和地產市場。

　　企業避嫌資金放到香港

　　夏春說：「投行感受最強烈，有些錢循正常渠道出來了，正在談的項目理應不受影響，但大型國企也不敢去併購和交易，等於將項目暫停。錢出來了，放到香港仍然是用在國家，用到其他地方等於流失了。不過，這種觀念是不行的，原因很簡單，現在錢出來買其他資產不完全是外逃，雖然內地經濟未必很好，但內地資產價格非常貴，因為土地貴。很多國外同樣或更好的項目，要比內地便宜很多。」

　　另一方面，夏春認為，中國將繼續大力推動一帶一路前進，相關行業的走出去將不受影響，「總體感覺當局會維穩，擔心企業用一帶一路名義做其他事，會加強審查，但傳統制造業、基礎建設行業、高鐵等，肯定鼓勵。」

　　新鴻基金融集團財富管理策略師溫杰說：「全球有不少地方有好的投資機會，將目光擴展到全世界好正常，中國經濟結構上一定這樣做。市場對中國內地經濟和貨幣有信心，是否需要維持外匯儲備近3萬億美元這樣高水平有疑問。由於一帶一路發展，中央想資金出去多些，鐵路相關行業發展會好，基建行業有國策支持，會順利一些。」

　　內地去產能取得成效

　　對於內地經濟發展，夏春認為，內地當局寧願經濟增速下降，如果這做法能保持經濟穩定轉型是值得的，但他對情况感到很樂觀。他說：「現時全球經濟數據比較好，2017年股市在增長，債市、樓市在增長，香港也是，說明錢很多，大家有信心花錢。內地去產能取得比較好的效果，有一種意見說去槓桿和去產能不能同時完成，必須一先一后，所以現在去產能取得效果后，去槓桿國家沒有那麼擔心。另外，很多投資銀行在說，內地企業槓桿和債務是轉化成了投資產品，或者有生產能力的道路，工廠等等，不是像西方國家那樣簡單把錢花掉了、消費掉、吃掉。」

　　貨幣戰略：人民幣實際無貶值壓力

每次美元升值預期溫度提高時，人民幣就會有所貶值。

　　美元強勢短期難以扭轉，因為在市場充滿不確定性情况下，環球僅餘美元仍被市場視為避險貨幣，獨有美元走強，再加上市場對美元加息的憧憬，進一步刺激美匯上揚。中銀國際英國保誠資產管理董事長謝涌海認為，內地當局可以考慮人民幣與美元挂恥來穩定人民幣匯率。

　　近期人民幣對美元以外的主要貨幣均呈升勢，雖然美國總統特朗普曾說過強美元把美國害死，惟謝涌海認為，特朗普上台后美國政府講一套做一套，從沒有一項政策是明確的，各部門首長和美國聯儲局都沒有完全按照特朗普的講法去做事，美元會保持強勢。

　　中國整體帳目還是順差

　　「中國內地貿易、非貿易、資本項下大致平衡，貿易順差完全補得過資本項的逆差，整體帳目肯定還是順差，在這種情况之下人民幣沒有貶值的壓力。實際上人民幣現在是被動貶值，假如現在美元升值預期緩一緩，人民幣就穩定了。每次美元升值預期到來的時候，人民幣就會有所貶值。」謝涌海說。

　　從中央角度來說，謝涌海認為，當局現時的首要工作之一，是打消大家對人民幣貶值的預期，防止人民幣被大量拋售而受冲擊。他說：「大家應該認清最近人民幣匯率基本是穩定的，只不過美元兌所有貸幣升值的時候，人民幣也會兌美元貶值，但是兌其他貨幣沒有貶值。另一方面，不該出去的錢往外走是不對的，當局要堵塞漏洞。」

　　倡以挂恥打消貶值預期

　　事實上，人民幣在市場上每日成交量數以萬億美元計，動用外匯儲備干預只是象徵性行動。謝涌海認為，采取行政與制度化措施來穩定人民幣匯率，可以節省很多成本。

　　對於美國如果3月加息，內地當局可采取什麼措施?謝涌海說：「對美元加息預期產生拋弃其他貨幣炒美元的潮流，市場很難不產生恐慌，最好的辦法就是人民幣與美元挂恥。市場比較亂的時候大家看不清楚，預期都朝一個方向，對新興市場國家的貸幣很危險，最好挂恥一下。市場穩的時候可以做一籃子，比較靈活處理可能好一點。」