图为万达位于江西南昌的购物中心。路透社

　　從今年初150億元注資樂視，到現在632億元接盤萬達項目，孫宏斌旗下的融創中國給予外界「財大氣粗」的感覺。據統計，2016年至今，融創中國對外併購耗資已逾1300億元。融創作為一家市值不到600億的公司，如此激進的收購策略讓人詬病。昨日，又有消息稱，融創收購萬達項目631億資金中，295億由萬達貸款提供。融創和萬達究竟在打什麼算盤?專家認為，融創的風格與孫宏斌敢於冒險的個性有關，並且高負債率在中國不是問題，再高的負債率也能讓一個企業生存下去。而萬達之所以借錢給別人買自己的資產，是急於剝離不良資產、降低杠杆、利於A股上市。另外，也不排除未來萬達還會想將這些資產購回的可能。香港商報記者 伍敬斌 實習記者楊天祺

　　收購實則「抱大腿」

　　收購萬達的酒店與文化旅遊項目之後，融創中國著實火了一把。有網友排好了投資界的新輪次排好：種子輪-天使輪-PreA-A輪-A+輪-B輪-C輪-BAT輪-PreIPO-IPO-孫宏斌輪。這無疑是對孫宏斌詭異操作的調侃。昨日，融創收購萬達資產中，有295億是萬達給予的貸款，這讓此次收購更具話題性。

　　今年以來，融創用於收購系列已經耗資規模超過1000億。而融創市值不到600億，如果加上萬達項目，融創目前淨負債率鐵定已經超過200%。在融資成本越來越高，金融去杠杆進程加速以及房地產業不被看好的背景下，融創以如此高的負債率激進收購與地產有關的資產，其邏輯是什麼，資金鏈能否保持平衡，都是市場所疑慮和擔心的。

　　有論者認為，孫宏斌永遠是一個布局者，收購萬達的資產，看中的是萬達市場地位。面對必定分化的房地產市場，融創作為一個並不出眾的房地產公司藉助萬達的力量，拿到了必不可少的土地儲備，而且繼承了萬達在房地產業的地位，這對於通過萬達品牌增強拿地能力，強化融資能力都有著非常重要的作用。可以說，藉助萬達，融創已經進入了中國房地產市場的第一梯隊，並且擁有了商業地產的話語權。而與樂視結盟，雖然目前看來落入了大坑，但在萬達和融創最後的一項約定中，雙方同意在電影等多個領域全面戰略合作，藉助萬達旗下擁有諸多的電影院線資源，樂視或起死回生也未可知。這些將會給資本市場留下巨大的想象空間。

　　高負債率折射弊端

　　不過，中國金融改革研究院院長劉勝軍並不看好融創的做法。他在接受本報採訪時表示，融創如此的風格，或許與企業家的個性有關。孫宏斌這個人，原來就出現過資金鏈斷裂的問題，還坐過牢，雖然這不說明什麼，但基本可以斷定他是一個敢於冒風險的人。再加上房地產行業本身就是一個高負債率的行業。所以使得孫宏斌對於負債並不在意。這樣的心態其實存在於很多房地產企業，包括萬達、恆大都是一樣的，一心把企業規模擴大，這樣換取政府扶植。這也算是中國的一種商業玩法。年初融創收購樂視，可能有一部分原因是因為樂視旗下也有房地產，另外樂視是一個這麼大的互聯網企業，融創可能認為會有機會。這其實也反映了孫宏斌的賭徒心態。因為樂視即使是一個機會，也不會是融創的機會，因為融創根本沒有涉及互聯網，一個房地產企業輕易地斥資100多個億跨行業投資有點太輕率。即使孫宏斌成為了大股東，賈躍亭失去了領導權，樂視也無法經營好。

　　劉勝軍還表示，此次融創用631億收購萬達資產，即使其中有295億是萬達提供的貸款，融創仍然顯得十分輕率。因為融創所收購的萬達資產，並非很優質的項目，有些甚至還在虧損。萬達無法賺錢的項目，融創收購了就能賺錢嗎?所以，孫宏斌有些決策是不符合商業邏輯的，但這是中國特色。因為只要這個企業能借到錢，它就能一直存在下去，借得越多名氣越大。如果看負債率的話，融創應該不是最高，而是恆大，但是恆大照樣能夠得到貸款。

　　萬達拋售資產心很急

　　萬達方面，劉勝軍認為，前段時間傳出中銀監對萬達債務關注的消息，萬達可能感受到了壓力，所以萬達本身有去杠杆需求。另外，萬達欲在A股上市，這就必須把中證監覺得不好的資產剝離。包括很多文娛項目，都還在培育期利潤不佳。借錢給融創買自己的資產，只能說王健林太急於出手了，但這些資產又非常龐大。借錢出去，能夠在短期內讓融創能夠買得起，而壓力不至於太大，畢竟像孫宏斌這樣的買家不是那麼容易找。

　　另外，還有論者表示，萬達借錢給融創買自己的資產，也是為了方便以後可能回收這部分資產。劉勝軍認為，確有這種可能。因為王健林本就比較看好文娛項目，認為這是萬達以後的轉型方向，雖然賣給了融創，但是萬達還保留了少許股份，並且管理權仍然保留在萬達。融創作為大股東如何能相信萬達會管理好這些項目呢?除非雙方早有約定，將來萬達還會買回去，這樣孫宏斌才會有動力去買這些資產，並放心把管理權限交出。