每到夏天，啤酒厂商们都要借着几大体育赛事在旺季刷一波存在感，相应地，啤酒板块也会在这个季节涨一波。

　　但今年，啤酒股上涨行情的主角属于珠江啤酒，前面一个月股价上涨超过30%，一骑绝尘，这着实让人有些意外。

　　从早年的华南王，到如今缺席啤酒五强，转而成为百威英博的小弟，珠江啤酒的业绩，十几年都在原地踏步。它已经蜷缩在广州，沉寂太久。

　　2017年，珠江啤酒的净利润虽然大涨六成至1.85亿元，但实际上啤酒主业几无盈利，靠着募集资金理财收益、补助、啤酒地产和出售酵母饲料，勉强交出了一份免亏答卷。

　　更大的结构性危机已经显现：早年受巨头裹挟，珠江啤酒北上河北和湖南建厂，如今这些业务陷入连年巨亏，拖累啤酒板块的业绩;急于甩掉落后产能之时，珠江啤酒却又准备进军精酿啤酒，这一小众市场目前并不明朗——二股东百威英博在美国这么干，那就干呗。

　　华南王掉队

　　2017年的业绩，让珠江啤酒(002461.SZ)自嗨了一把。

　　营业收入37.64亿元，同比增长6.23%，净利润1.85亿元，同比增长62.75%。

　　如果看一下十几年前的财务数据，就知道这些年珠江啤酒活得有多惨了。

　　2006年-2008年，珠江啤酒的营业收入分别为33.78亿元、37.33亿元、32.27亿元，净利润分别为1.72亿元、2.12亿元、0.60亿元。

　　2015年-2017年，珠江啤酒的营业收入分别为35.17亿元、35.43亿元、37.64亿元，净利润分别为0.84亿元、1.14亿元、1.85亿元。

　　十几年，原地踏步。脸疼吗?

　　这十几年的时间，华润雪花拿下中国啤酒老大的位子，青岛啤酒(600600.SH)营收翻倍、净利润增长两倍，百威英博和嘉士伯完成在中国市场的布局，顺利跻身五强……

　　早些年，珠江啤酒是当之无愧的华南王，就连攻城略地的华润雪花，到了华南也要让其三分，最后只能用收购来的金威与之抗衡。

　　现如今，啤酒界只知五强争霸，而不知华南王。大家都把珠江啤酒当做百威英博的小弟，或者是，一颗棋子。

　　早在珠江啤酒上市前，英特布鲁就是其二股东，持股25%左右。后来随着世界啤酒市场大并购，英特布鲁等五巨头组成新了百威英博，珠江啤酒也划分至百威英博麾下。

　　2017年初，百威英博增持珠江啤酒至持股29.99%。

　　虽然珠江啤酒2017年获得1.85亿净利润，但如果扣除8000多万补助以及过亿的募集资金理财收益，实际上没剩下多少。

　　就连公司3400万元的扣非净利润，也有相当一部分是旗下“啤酒地产”业务的贡献，和公司啤酒主营业务的关系不大。

　　值得一提的是，2017年珠江啤酒的主营业务毛利率下滑至37.99%，2年下滑3个百分点，且公司的销售费用和管理费用增长幅度较大。

　　也就是说，就算是这样的业绩，珠江啤酒也很难维持。

　　结构性困境

　　如果重来一次，珠江啤酒不知道能否抵制巨头的裹挟，选择固守华南市场，而不是分兵北上河北和湖南。

　　早些年，华润啤酒(00291.HK)将资本的力量运用到极致，在全国范围内大肆收购、建厂，这一风气甚至带动了整合行业，随后老牌巨头青岛啤酒和燕京啤酒等也争相加入。

　　随着啤酒行业调整，规模增长的原始冲动，被以效率谋利润的现实压制。近年青岛啤酒和燕京啤酒(000729.SZ)都在退守自己的大本营，而珠江啤酒却在这个时候，选择逆势扩张。

　　除了2010年上市后在河北设立的20万吨产能，珠江啤酒又在湖南下重注。2015年5月，珠江啤酒在湖南湘潭投资的20万吨啤酒项目正式投产。

　　但是，这些省外业务，如今已成为珠江啤酒最大的负担。

　　2017年，河北珠江啤酒营业收入1.02亿元，亏损3095.35万元，湖南珠江啤酒营业收入8843.31万元，亏损3234.84万元。

　　2016年，这两家子公司的亏损合计达到7300万元。

　　近些年，啤酒厂商们逐渐发现低端产能过剩的危害，纷纷把去产能作为当下要务。

　　自从2015年重庆啤酒(600132.SH)打响去产能第一枪，并率先实现结构调整、业绩优化之后，燕京啤酒等厂商正在积极去产能。

　　下一步，就看珠江啤酒的了。

　　2017年定增募资43亿元之后，珠江啤酒表示将把精酿啤酒作为重点方向之一。这在啤酒大厂中，也算是开了先河。

　　这也算是去产能之后，高端化的又一举措。

　　不过话说回来，上了珠江啤酒的生产线，成了工业啤酒一员，这还是精酿啤酒么?可别就只是换个名字改个包装哦。

　　这一动向可能与二股东百威英博有关。百威英博这几年在美国大肆收购精酿啤酒厂，企图开发新的业绩增长点，把这一策略传导到珠江啤酒，也属正常。

　　不过，最终市场表现会如何，还有待观察。毕竟，精酿啤酒，在国内还属于小众消费品。

　　靠啤酒地产盈利?

　　上市前，珠江啤酒在广州珠江新城斜对面、广州塔和广州会展中心之间，拿了一块地，兴建珠江琶醍啤酒文化创意艺术区。

　　这不仅仅是一个啤酒博物馆，更是一个商业地产项目，其中包含餐饮、酒吧等多种业态。

　　负责项目运营的广州琶醍投资管理有限公司，2017年的营业收入为6319.85万元，净利润2296.07万元。

　　按珠江啤酒持股51%计算，这个啤酒地产项目2017年为珠江啤酒贡献了1170万元的净利润，占公司扣非净利润的三分之一。

　　而珠江啤酒超过36亿元的啤酒主业，获得的净利润仅为2000万元左右。如果扣掉公司每年卖酵母饲料的2200万元，公司啤酒业务实际上是不盈利的。

　　2016年珠江啤酒扣非净利润仅为958.40万元，但广州琶醍投资管理有限公司贡献的净利润就达到1267.48万元。当年靠啤酒地产避免了亏损。

　　投资啤酒文化产业的，不止是珠江啤酒，青岛啤酒旗下就有啤酒博物馆。但大家更多地还是想推广啤酒文化、深植品牌形象，很少把它做成生意。

　　如果珠江啤酒能把这一套模式摸透并推广开来，那也算是开创了先河。不过，那时公司可能就不叫珠江啤酒了。