美國聯儲局不意外地減息0.25%，並表示經濟數據仍然向好，下年內都不用再減息；而在10月15日向市場每月注入600億美元流動性後，並沒有在本次會議中再加大注碼，市場對此反應正面，美股破頂。

 

　　上文提及多項債券及利率指標已顯示資金正流出債市，料短期內趨勢不變，反映避險情緒仍在升溫。11月沒有大型的風險事件，加上假期前往往有利投資氣氛，內地、香港及美國股市可能反覆向好，短期內可注意中共十九屆四中全會後將迎來經濟工作會議，料更多刺激經濟政策出台，尤其財政政策，有利內需、水泥、內銀和內險板塊。美股方面，可考慮假期前消費為主的內需、電子商貿及科技等板塊。

 

　　本港經濟內憂外患

 

　　香港經濟正受到內憂外患的影響。昨日公布的第三季GDP(本地生產總值)初值為負3.2%，上季GDP按季增長為負0.4%，即代表香港正式進入技術性衰退，全年增長預期可能出現0%，甚至更差。參考過去30年的數據，香港曾出現5次技術性衰退，分別在1995年、1997年、2001年、2003年、2008年，而每次維持2至5個季度不等，平均則為3.4個季度；如2019年第二季為第一次出現負值，平均數據上預期最快將在明年第一季後才完成本次技術性衰退。

 

　　另外，筆者參考MSCI香港指數，而非以內地業務為主導的恒指，分析過去5次衰退時的表現，發現按季最大跌幅為正8%至負29%，平均為負11%，但其按季平均標準差更為13%，意謂衰退期間，除了出現跌勢外，指數波幅亦十分大。最後，完結技術性衰退後的第一個按季指數升幅，平均值為13%，比平均最大跌幅11%為高，意謂當股票指數在衰退末期時觸底後，將出現比跌幅更大的急升。如以同樣的分析技術套用在恒指，其結果與MSCI香港指數相若(平均按季最大跌幅為11%，平均按季標準差為13%，衰退後第一季反彈平均為13%)。

 

　　港股中線走勢未樂觀

 

　　另外，過去5次的技術性衰退中都出現外圍或不能由香港自行逆轉的因素：1995年美國大幅加息以應對通脹，同時內地開始國企和經濟改革；1997年亞洲金融風暴；2001年科網泡沫；2003年非典肺炎爆發；2008年環球金融海嘯，每宗大事件都令外向型經濟的香港受到明顯的打擊。今天，在內憂外患下中線走勢仍未樂觀。

 

　　共勉之。

 

　　星展銀行（香港）高級投資策略師李振豪(逢周五刊出)