本港投資前景仍然疲弱。 

　　修例風波持續和中美貿易戰使香港在第三季度陷入技術性衰退。經修訂的第三季實際GDP(本地生產總值)增長率為負2.9%，這是自2008至2009年全球金融危機以來首次同比下降。

　　人民幣疲弱、香港修例風波持續抑制了旅遊服務出口(下降32.2%)。實際上，8月和9月的遊客人數分別下降了39.1%和34.2%。遊客的熱門商品，如服裝、珠寶和化妝品/藥品下降了20%至40%。零售額在9月份下降了18.3%，是連續第八個月下跌。展望未來，由於本地需求疲弱，零售業前景並不樂觀。消費和旅遊相關部門的失業率(佔勞動力的16.5%)已經從6月的3.9%躍升至10月的5.0%。

　　長期趨勢增長或降至1.5%

　　令人驚訝的是在施政報告公布後房價出現反彈，10月份買賣合約按月回升16.4%，加上最新的最優惠利率下調，以及金管局的逆周期資本緩衝措施將繼續支撐資產價格。此外，土地供應政策只屬中長期解決方案，例如《收回土地條例》和「明日大嶼」，在短期內不會創造額外的供應來抑制價格。因此，儘管短期內本港普遍存在消極的情緒，但樓價仍難以下降。

　　投資前景仍然疲弱，本地固定資本投資佔GDP總值連續第四個季度收縮，現為16.3%，機械、設備和知識產權產品暴跌26.6%，這是商業情緒的領先指標。PMI（採購經理指數）也跌至全球金融危機後的低點39.3，季度商業趨勢調查(QBTS)還指出，本地與海外投資前景均不樂觀。香港的資本開支一直疲弱，事實上，CAPEX(Capital Expenditure)長期以來一直受到世界上最不能承擔的高房價所限制；儲蓄率已經從2006年的33.4%下降到2018年的21.8%，今年上半年進一步下降到18.7%。在超低利率環境下，資金流向房地產和金融市場，間接阻礙了長期資本投資。

　　勞動生產率按年增長持續下降，這與人口老齡化有關。過去十年，65歲以上人口的勞動力(12.5%)的增長速度大大高於整體勞動力(2.8%)。另外，人力資本外流嚴重，受過良好教育的主要勞動力由於持續的政治不穩而遷移，這將對長期的勞動生產率增長造成壓力。香港的長期趨勢增長可能會降低至1.5%，而過去十年的平均增長率為2.8%。

　　的確，香港仍是內地企業重要的融資門戶，近期內地電貿巨企在港集資就是例證。引入同股不同權制度化後，香港在2018年通過IPO籌集資金方面排名第一。更重要的是，儘管香港對內地GDP的比率從1990年代初的27%下降至2018年的2.7%，但內地從香港/通過香港的外國直接投資從2006年的27.8%增加至2018年的65.0%，因此金融界中超級代理人的角色料在短期內是不能被取代的。共勉之。

　　星展銀行（香港）高級投資策略師 李振豪

　　(逢周五刊出)