2019年是風險之年：貿易緊張和政治兩極化、低通脹和低利率下全球投資和製造業疲弱、經濟衰退陰霾揮之不去；可是，在經歷了幾次震蕩後，充裕的流動性刺激資產市場反彈。快將踏入2020年，各投資市場走勢將會如何？

　　股票：在2020年，美國和亞洲（日本除外）仍然是首選。在成熟市場中，美股仍優於歐股，因為前者的盈利前景和自由現金流更有吸引力；參考最近的盈利報告，美國企業的「盈利驚喜」普遍高過歐洲，市場預測美股在2020年的EBITDA將增長約12%（歐洲為10%）。另外，以科技有關企業的集中度，預計美國的盈利優勢將持續。同時，亞洲（除日本）仍然是一個尋找價值的地區。實際上，亞股的價格比成熟市場普遍折價約18%，並且差距自2016年以來一直在縮小，預計這趨勢將持續有利亞洲股市。

　　行業：其中較樂觀的板塊是電子產品。近兩年來，全球對半導體和與手機相關的電子產品的需求一直處於低迷狀態，但預料明年會改變。最近幾個月，電子產品出口商的帳單有增無減、庫存下降、5G和新一代手機相關支出增加，2020年初將給美國和其他地區的製造商帶來利好消息。另外，受惠於中產人數的上升、財政政策的支持，以及預期流動性充裕，內地消費仍然強勁，尤其明年正藉奧運年，一般對消費股皆有支持。

　　美10年期國債孳息率將在2.2%以下

　　債券：儘管對美國聯儲局、歐央行和日央行維持低利率並無懸念，但它們如何保持孳息曲線相對平坦仍有待觀察，因當通脹急升時（如近日內地因豬肉價格而刺激CPI飆升），曲線尾端上翹將帶來存續期風險，對長期債價打擊較大。另外，美國國債孳息率料在區間波動，自2012年以來，美國的10年期孳息率大致介乎於1.5%至3.0%之間，在提險的情緒下孳息可能偏高，但在中美關係的持續緊張和美國通脹預期平穩，預測到2020年底前，美國10年期孳息率將維持在2.2%以下。

　　企債：儘管企業槓桿急劇上升，在避險情緒支持下利差在年內不斷收窄以支持債價。2020年的關鍵是大型央行是否繼續有秩序地保持高流動性，因明年亞洲企業需要近2萬億美元的再融資渠道，債務續期的挑戰將令投資者擔心，挑選高質或高級別企債較佳。另外，新興市場債券的相對價值比成熟市場吸引。根據彭博巴克萊綜合債券指數作為指標，新興與成熟累計債券的孳息率差目前約為208點子，略高於長期平均水平約185點子，反映新興債市仍有上升空間。

　　外匯：美聯儲資產負債表不斷膨脹下，美元走軟將有利非美貨幣，但美元的全球儲備地位限制了其貶值空間，因如美國經濟增長放緩，也會導致全球經濟放緩的擔憂加劇，避險情緒將推高美元，反之亦然。另外，投資者須注意受中美貿易影響較大的澳元、紐元和亞洲貨幣，在欠缺利率主導下明年波動將更大；當然，明年風險因素仍在，黃金仍是避險之選。

　　共勉之。

　　星展銀行（香港）高級投資策略師李振豪