2020年港股或將迎來結構性調整，整體形勢毋須悲觀。

　　2020年來了，在新的一年裏，港股又會有怎樣的走勢呢?我們認為，新的一年裏，港股的最終走勢，可能要隨以下重要因素的變化而變動。

　　首先，中美之間有可能較2019年平靜。這個平靜當然不代表中美之間的矛盾緩和，實事求是地看，中美之間的矛盾具有長期對抗性，很難迅速解決。美國是不會輕易接受中國的崛起、降低其全球影響力的。但是，中美之間重大戰略利益的長期對立，又不必然意味着中美隨時隨地都處於嚴重衝突之中，換言之，中美對抗的形式，除了長期的戰略利益衝突之外，還有許多即時的矛盾，這些矛盾同樣制約着中美關係，令這種關係有時表現得較為和緩。

　　貿戰局勢將迎來轉折

　　2020年大約就是這樣的中美和緩期，在經歷了超過一年半的貿易摩擦後，中美都有些打累了，都付出了一定代價，希望可以簽署首階段協議，歇一口氣。特別是美國總統特朗普，2020年就要再次競選總統，面對民主黨人的進攻，他需要集中精力，繼續貿易戰對他沒有什麼好處。雖然美國的鷹派不一定願意放棄在貿易上對中國施壓，但對特朗普而言，他需要為支援他的美國農民拿到一些切實的利益，而不是讓他們繼續成為經濟上的受害者，以鞏固其支持。反正貿易戰再打下去，他也不可能拿到鷹派想要的東西，限制中國的產業政策和國企補貼，倒不如見好就收，能拿到多少是多少，暫時了結與中國的貿易衝突，將精力轉向競選。

　　周邊環境對股市有利

　　基於這樣的邏輯，我們推測特朗普不大會在2020年主動挑起與中國的貿易爭端，中國當然也沒有理由主動刺激美國，因此，中美關係有望在2020年較為平穩，對股市有利。

　　其次，2020年是美國大選年，特朗普政府和美聯儲都會致力於穩定經濟，力求以一個較為出色的美國經濟表現為特朗普爭取更多支持。因此，美國經濟、股市估計風險不大，美聯儲也會在經濟面臨風險時及時出手，美國股市可能受益於經濟的穩定和美聯儲的支持，出現較大風險的機會不大，也就是說，港股的重要周邊環境——美股表現，在2020年有較大機會對港股較為有利。

　　內地經濟將保持穩定

　　2019年12月中旬的中央經濟工作會議，對經濟前景的判斷是：「我國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。」而社科院發布的2020年《經濟藍皮書》指出，2019年全球經濟貿易增速顯著放緩，預計中國經濟增長6.1%左右。2020年全球經濟有望出現溫和回升，但不穩定不確定因素增多，預計2020年內地經濟增長6.0%左右。

　　對中國內地經濟的未來表現，相對而言，外資投行的預測普遍要較為悲觀一些，其預測2020年內地經濟增速的範圍大致在5.7%至6%之間。所以，內地經濟未來的實際表現是股市面臨的一個不確定性，如果經濟表現較好，對股市有利;如果經濟表現不如理想，則股市可能有一定壓力。不過，由於內地的經濟結構改善正在進行，部分受宏觀政策鼓勵的行業前景較為明朗，因此即使經濟增速未如理想，股市未能全面上漲，但出現結構性行情的機會仍然樂觀。

　　整體資金環境相對寬鬆

　　中央經濟工作會議指出「三大攻堅戰取得關鍵進展，精準脫貧成效顯著，金融風險有效防控」，說明中央認為金融風險已經得到了一定程度的有效化解，未來對降低金融槓桿的關注可能放鬆;「穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。」根據前央行行長周小川的解釋，「靈活適度」也就是「穩健的貨幣政策略偏寬鬆」。2020年中央在金融上的關注點則是偏向寬鬆，希望利用金融適度支援經濟發展，對企業融資環境的改善和股市都有利。

　　綜合以上因素，中美1月簽署首階段協議確定性較高，可能進一步推動股市上行，但春節後如果香港出現倒閉潮可能對投資者信心有負面影響，令股市出現借勢調整。2020年中美關係有望較為平穩，內地的金融環境將較為寬鬆，這些因素對港股有長期正面作用。內地經濟對股市的影響仍有一些不確定，但即使在較為悲觀的預測下，港股也會有結構性行情，總體並不悲觀。

　　華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川