交通銀行香港分行環球金融市場部 袁沛儀

　　歐洲央行明日議息，參考利率期貨，市場料當局今年將維持貨幣政策不變。不過行長拉加德曾揚言盡可能多使用財政政策來刺激經濟。根據該行最新報告，當局估計歐洲經濟增長略回升，隨後橫行。究竟歐洲經濟狀況短線前景如何？今文將參考歐元區最大經濟體德國的數據進行分析。

　　先看經濟結構。GDP主要由消費、政府開支、投資及淨出口組成，因此觀察這四項的增長貢獻佔比應可知經濟動力主要來源。圖一顯示德國經濟結構，可見上世紀90年代側重投資，而千禧年代開始側重於淨出口。然而自2012年尾開始，四類貢獻比例漸趨平均。整體可見經濟增長較強勁的時期，普遍都是淨出口貢獻較大，可見貿易佔推動經濟較重要席位。不過近年淨出口貢獻佔比明顯收縮，可見整體經濟增長動力偏弱。至於近季，投資及消費貢獻略較其他兩類高，因此短期要見經濟增長，除非投資及消費有明顯上升壓力。

　　參考其他前瞻指標。圖二顯示，德國經濟增長信心指數升幅與經濟增長走勢，可見前者領先後者約兩季。經濟信心指數增長自2018年反覆回落，也是近年較長跌勢，雖然近季略回升，但仍處於萎縮水平。因此按紅箭預示，估計德國經濟增長在未來半年仍見下行壓力，甚至接近衰退。

　　再看投資氣氛，參考德國股市DAX指數增長，圖三顯示其走勢領先經濟增長約兩季。全球股市在過往兩季造好，德國如是，因此可見近季略見回升，但只重返增長水平而已，幅度與2017較高水平仍有一段距離。按此推測，德國經濟增長在未來半年反彈動力不太強。

　　至於消費層面，參考其信心指數升幅與經濟增長走勢得出圖四，雖然2015年中一度明顯背離，主要是消費貢獻增長佔比偏低，但整體前者領先後者半年。德國消費信心指數增長自2017年回落，也是近年較長跌勢，目前更處於萎縮水平，近季放緩速度加快，反映內需傾向疲弱，估計將拖累未來半年德國經濟增長（如紅箭預示）。綜合可見，在德國投資及消費增長有放緩壓力下，估計歐元區短線經濟增長只在低位徘徊。