風險資產周一暴跌，除了對新冠肺炎疫情的憂慮之外，油價崩跌更是讓情勢雪上加霜。沙特阿拉伯大幅下調石油價格並決心增產之後，布蘭特原油期貨暴挫逾20%，創下1991年1月以來最大單日跌幅。石油輸出國家組織(OPEC)未能與俄羅斯達成額外減產協議，令油價再受重擊。

　　全球股市由亞洲開始下跌，歐洲接棒重挫，本文撰寫之時，歐洲斯托克600指數大跌7.4%，為英國脫歐公投以來最大跌幅。不意外地，美國以劇挫開盤，標普500指數跳空大跌7%，觸動熔斷機制導致交易停盤15分鐘。

　　美國10年期公債收益率跌28個基點至歷史新低0.43%，其他國家政府債券也紛紛跌落零利率之下，包括：法國、德國、西班牙、葡萄牙、瑞典、荷蘭、瑞士以及日本。歐元區六成五的債券收益率為負值，僅希臘、意大利、葡萄牙和西班牙的10年期公債為正收益率。

　　新冠疫情為主要負面因素

　　新冠肺炎的擴散影響資本市場。疫情繼續在美國及歐洲蔓延，後者累計確診病例已超過一萬例，意大利一天出現133死亡病例，這與內地在2月份疫情達到高峰時類似。意大利政府已對北意大利區實施旅遊限制，此舉使該國經濟急劇下滑的可能性大增。若全球其他經濟重鎮也效仿，實施了類似的限制措施，將再度引起市場負面反應。

　　另外，油價風暴對信用債市場帶來衝擊。油價下跌本身對全球經濟不是問題，問題在於跌勢過急讓市場來不及消化。由於能源行業在美國高收益指數佔14%權重，對違約的擔心可能導致資金大幅流出，從而拖累其他非能源行業。新債發行市場已「結冰」，影響到等錢用的企業。不過，僅有2.3%的美國高收益債券將於明年到期。在信用違約交換(CDS)市場， iTraxx 歐元交叉指數周一擴大120個基點，升至2012年歐元區主權債危機以來最高。

　　再者，收益率曲線影響金融活動的條件。市場已計入美國聯邦基金利率年底前降為零的預期(較目前下調100個基點)，且收益率曲線趨於平坦，這意味部分人士甚至預期量化寬鬆重新問世。平坦的收益率曲線和低於零的現金利率不利於銀行業，並可能引發對實體經濟信用損失的憂慮。發債融資管道堵截，銀行將是企業融資的重要來源。

　　內地除湖北省和輸入病例以外已無新增病例。而中國以外感染人數最高的韓國，新增確診人數上升的趨勢也開始放慢。若有更多證據表明，越來越多國家成功控制疫情傳播以及新增病例放緩，這將是明顯的正面信號。

　　消費者避疫而減少旅遊休閒等支出，短期內不免會衝擊經濟。一旦憂慮稍緩，消費行為將反彈。疫情爆發之前，美國經濟狀況尚屬強健，可參考2月份非農業就業數字。

　　近期情勢發展，市場憧憬各國政府推出更多刺激措施。香港已宣布財政措施，意大利總理也表明將採用規模巨大的「休克療法」。美德等國也在討論以財政措施救市。儘管利率已接近零，但貨幣決策者仍可考慮量化寬鬆。危機時刻部分國家或聯合採取貨幣和財政行動。

　　對於緊張不安的投資者來說，資產估值可以作為衡量長期表現潛力的標桿。債券收益率下跌加上股價回跌，意味股票相對吸引力上升。標普500指數12個月歷史本益比(市盈率)為5.4%，而10年期收益率在0.5%，兩者差距達到4.9%，為2013年以來最闊。歐洲12個月歷史本益比為7.1%，與10年期德國公債收益率(-0.87%)的差距為7.9個百分點，為去年8月以來最大。

　　亞洲控制疫情相對成功、可支配收入上升等利好或許需要一段時間才會反應出來。短期市場將繼續聚焦歐洲和美國的疫情，以及承壓的金融市場。投資者可關注新興市場股票，相對而言，新興市場企業獲利增長較預期佳。自2月19日以來，新興市場跑贏發達市場3.3個百分點，這種趨勢預期將保持。

　　另外，投資者須準備好應對中期弱勢美元。由於美聯儲降息的幅度可能高於歐洲央行，美元由來已久的利差優勢將消退。自2月19日以來，美元兌歐元和瑞郎已分別貶值5.4%和5.9%。瑞銀預期今年美元將持續走軟，歐元兌美元至2020年12月底的預測值仍為1.19。

　　對能夠採用期權策略的投資者，賣出看跌期權策略有助於利用當前股票高波動率環境。目前VIX和V2X指數分別在58和59，賣出看跌期權的潛在收益上升。同時，該策略能夠為持有過多現金的投資者提供有紀律的「逢低買入」機會。

　　能夠提升收益的策略，瑞銀認為還包括買進高股息股票及美國高收益債券。儘管短期內高收益信用利差還可能進一步走闊，在未來六個月內將顯著收窄。同時，相較於投資級債券，綠色債券可作為與周期性較低的替代選擇，且與石油相關性較低。另外，借貸成本下降也有利於運用槓桿的策略。

　　近期市場回跌也為有意建構長期主題組合的投資者帶來機會。即使危機解除，人口高齡化、醫療科技發展以及近期基因療法進展，都為尋求投資組合長期增長的投資者提供機會。同時，這場危機也加速了互連互通、本地化等長期趨勢發展，有利於與第四次工業革命和數位化轉型相關的企業。

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室