新冠肺炎疫情從去年12月底至今已延續了3個多月，雖然內地以果斷手法有效在2個月之間控制着疫情，但外國在3月初接力爆發。新冠肺炎的殺傷力不高，但傳染力極強，從內地抗疫的經驗來看，社區隔離是最有效的防疫方法。這招對經濟的傷害確實很大，隔離力度猛一些令疫情盡快可控，使其對經濟的影響減到最少方為上上之策。

　　隨着疫情擴散歐美，市場開始對經濟前景失去信心。股票市場首先下跌，道瓊斯指數2月創歷史新高後大幅下降超過37%（較去年底下降35%），已接近2008年金融海嘯的跌幅。伴隨着經濟下行的預期，油價反覆下跌，從去年年末的接近70元(美元，下同)反覆下跌至50元水平。3月初疫情在歐美擴散的前夕，發生了俄羅斯總統普京「淋」油事件，油價短時間內跌至25元的16年低位，引發金融市場動蕩。

　　普京不知為何，高調不參與石油輸出國組織(OPEC)通過的減產以防止油價下跌的協議，並同時增產！普京的目的是要對付美國的頁岩氣嗎？要在石油輸出國中拿多點話語權？還是矛頭指向美國總統特朗普呢？筆者當然不能看透，但只知道他這樣做觸怒了OPEC的大哥大沙特。要知道沙特的國王自2015年上台以後，以鐵腕治國聞名，強勢的統治自然容不下普京的威脅，即時大幅增加石油產量令油價在短短一個月內再跌至25元。

　　小心意大利黑天鵝

　　其實，沙特過去35年內亦曾三次發動石油戰。1985年沙特因要爭取OPEC更多的話語權，單獨宣布增加產量，把當時31元的石油在6個月內推低至9.75元，最後在1986年底石油戰才結束。第二戰是在1997年，對手是委內瑞拉，增產後沙特成功奪得美國市場，但油價從20元下跌至10元，此戰在1999年結束。第三次是2014年當油價上升超100元水平，為了對付頁岩氣，沙特用大殺傷力武器：增產，把油價壓低至28元，據說頁岩氣要40多50元的生產成本，結果當然不能面對28元的競爭。沙特連下三城，現在面對俄羅斯當然不妥協。

　　俄羅斯雖擁有豐富的天然資源，據說石油生產成本低至20至30元，但面對10多元生產成本的沙特，似乎要贏不容易。對普京稍微有利的是俄羅斯擁有大量財政盈餘，相對沙特的財政情況略為佔優。但到了油價接近25元水平，已經到了出血的價位，究竟最終俄羅斯、沙特還是特朗普頂不住呢？

　　沙特及俄羅斯兩大油國鬥產量，卻害苦了一眾美國的油企。在價格偏低的今天，他們的頁岩氣生產均受制約，收入面對很大的壓力，疊加上新冠肺炎疫情的威脅，企業營運岌岌可危。打從油價下跌，美國的企業債利差溢價一直拉寬，投資級別債券利差拉寬了約250基點，因美國企業的槓桿偏高，尤其是油企，其利差更拉寬了450多基點。縱使美國油企不會倒閉，但其激增的資金成本將對其盈利有很大的打擊。

　　下滑的股票市場加上債券市場的利差拉寬（債價下跌），令到很多投資者損手。有很多基金價格因此大幅下跌，曾謠傳BridgeWater旗下的一檔基金價格下降20%並出現大量的贖回。在贖回加劇的情況下，美元資金出現短暫的短缺。同業拆息在美國聯儲局大幅降息後，不跌反升。市場上更聽說有個別銀行以拆息加150基點拆入資金（3個月而言）。一時間2008年雷曼倒閉的慘痛經歷便風雨欲來。

　　基金贖回及新冠肺炎疫情的封關措施令企業流動性持續吃緊。因此，高槓桿的企業及融資能力較低的個人及中小企將為高危一族。在這再提醒一下讀者，在疫情比武漢更嚴重的意大利，中小企是他們經濟的核心，同時企業的槓桿率一向偏高，搞不好會釀成另一隻黑天鵝。

　　本周策略

　　本月23日，聯儲局再出手啟動無上限量化寬鬆，並且會購買公司債券，是歷來首次，令美匯指數扭轉過去四個交易日升勢，曾經跌穿102水平，最低見101.65。外幣亦漸見回穩，歐元及英鎊見低位後持續反彈，預期美匯指數有機會先行回調至100水平，並在100至103水平反覆波動，不過美元主導市場方向未改。

　　上文提及油價，最受影響貨幣定是加元。除疫情在加拿大開始蔓延外，受到國際期油價格持續下瀉影響，上周加元兌美元匯價曾經大幅下跌至1.4667，雖然美國曾揚言出手介入今次油組爭端，但只令油價略為反彈，油價仍在20至25元低位徘徊，除非油價能重現30元以上水平，否則加元走勢仍會受壓，估計美元兌加元仍保持在1.42至1.46水平上落。

　　招商永隆銀行司庫蕭啟洪