人大上月28日通過將制訂香港國安法，美國宣稱將作出強力反應。雖然看起來美國似乎在制裁方面有很多牌可以打，仔細分析有用又能用的牌並不多。中國的做法逼著美國掀開手裏的底牌，給美國造成了很大的選擇困難。路透社一篇報道以「雷聲大、雨點小」來形容特朗普的這場記者會。早前受壓的期指和中概股也在記者會後迅速反彈，說明市場認為，制裁措施的實際影響有限。

　　香港商界普遍認為制裁措施對香港的影響不大，因為美國的高科技產品本身輸入香港的管制就很嚴格，優惠不多，而且香港可以從歐洲日本等地取得類似產品。對個人的旅遊限制或者凍結財產，對經濟基本無影響。限制香港對美出口，對香港打擊不大，因為香港對美出口很小，而且美國對香港出口順差很大，互相限制出口對美國不利。不讓中概股在美上市，中概股可以來香港掛牌，對香港有利美國不利。退出世衛，純粹是惱羞成怒的情緒反應，除了搞壞美國形像，不會對中國構成任何傷害。

　　●聯繫匯率制度不需美國批准

　　以目前市場的討論看，能夠對港股和香港的國際金融中心地位構成較大影響的舉措，主要與聯繫匯率，以及會否限制香港使用美元。不過，在我們看來，影響聯繫匯率及限制香港使用美元，都是說易行難的想像。理論上的可能性是存在的，但實際上的可行性卻非常低。

　　首先，香港的聯繫匯率制度的大致內容是：三家發鈔銀行可以按7.8港元兌1美元的匯率以美元向金管局購買負債證明書，發行相應港幣;或相反以負債證明書按7.8港元兌1美元的匯率退回等值美元。

　　這個過程本身並不需要美國批准，因為美元是自由兌換貨幣，理論上誰都可以拿某種貨幣換美元，換來的美元也可以自由使用，美國無法禁止。如果強行禁止所有的美資銀行不許用美元換港元，只會令美元與港元的交易轉移去其他銀行。如果強行限制中資銀行不許使用美元結算，同樣也只會讓美元兌港元的交易轉移去其他銀行。所以，看不出美國可以用什麼辦法限制港元與美元的交易。

　　其次，如果不計代價，美國理論上也可以限制所有在香港的金融機構使用美元結算，但是這個措施將嚴重打擊美國在港金融機構的利益，同時嚴重打擊其他國家在港金融機構的利益，帶來廣泛的反美情緒和去美元化，對美國不利。

　　第三，港元與美元掛鉤實際上協助強化美元的全球貨幣地位，但港元並不一定只能與美元掛鉤，港元除美元外，可以選擇與歐元掛鉤、與一攬子貨幣掛鉤等。如果美國強迫港元與美元脫鉤，離開美元只會給香港增加一定困難，並不是不可克服，卻會令美元的全球貨幣地位大幅下降。

　　香港國際金融中心地位的最堅實基礎，來自於服務內地經濟。今年幾乎可以肯定中國內地將成為全球最大的零售市場，是全球增長最快的主要經濟體，為了追求較好的回報，外資不可能離開中國，也就不會離開香港這個進入中國市場的橋頭堡。因此，即使美國失去理智，不計代價一定要限制香港使用美元，最終的結果也只能是：美元丟掉了市場份額，大幅喪失了全球影響力，卻無法給香港國際金融中心地位造成致命傷害。

　　●美國可用的制裁牌有限

　　假如美國的做法是強烈反應，給中國和香港特區造成很大的傷害，做法不會給美國加分，因為市場原本就預期美國力量較強、理應佔有優勢，中國面對美國壓力的反擊，反而更可以顯示中國政府捍衛國家利益的決心。假如美國宣稱要強烈反應，卻雷聲大、雨點小，出台的制裁措施力度有限，不能給中國和香港特區造成很大困難，會讓美國失分，說明美國的力量沒有想像中強大。假如美國僅僅嘴喊強烈反應，最後卻無所作為，美國就會成為大家眼裏的「紙老虎」。

　　大致而言，三個選擇中，即使對美國最有利的結果，也不會給美國加分，應付不好卻會給美國減分。現在底牌掀開，美國就是「雷聲大、雨點小」，事實證明美國手裏的確沒有更多、更好的牌，因此美國對香港的現實威脅下降，

　　總體來看，中國內地疫情受控，主要疫情風險基本過去，經濟正在有序恢復，未來經濟看好。美國對中國的制裁落地，殺傷力有限，美國制裁的主要風險也基本過去。未來雖然不能排除美國疫情再次轉趨惡劣，以及美國制裁力度大幅上升的風險，但暫時來看，即使疫情再有反覆，美國也未必會再次暫停經濟，而美國的制裁力度大幅上升的可能性相當低，港股今年的主要風險可能已基本過去。

　　不過，雖然美國的制裁受制於條件，可能不能隨意升溫，但中美博弈的大勢未來難以有根本好轉，雙方在各方面的對抗將成為常態，中美關係前瞻仍然陰雲密布。

　　華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川