今天是香港回歸23周年紀念日，香港作為中國國際金融中心的定位更為突出。與此同時，股市表現近日相對平穩，展望下半年利好利淡因素並存，讀者須多予關注。自2018年下半年開始，內地貨幣政策處於「穩槓桿」大周期，過去數月的宏觀槓桿率快速上升，主要是為了應對突發疫情衝擊而實施的逆周期救急措施，未來隨着實體經濟恢復元氣，加槓桿速度將逐步減速。預計下半年內地經濟增長速度將轉正，雖受第二波疫情、非經濟因素及其他不確定性因素的影響，但內地經濟復蘇的大趨勢不變，貨幣政策將逐步重回「穩槓桿」的大方向。

　　從貨幣政策空間出發，下半年估計尚有兩次降準空間，時間節點將會是關鍵。若從利率視角出發，內地下半年銀行主動調降貸款市場報價利率(LPR)下調的動力則相對有限。

　　加槓桿重點基建及醫療

　　透過計算內地居民貸存比、貸款、必需品消費、存款與可支配收入等趨勢，參考內地報告，全年居民可加槓桿的空間是7.5個百分點，下半年居民加槓桿的空間約為3至4個百分點。今年第一季度，非金融企業槓桿率高企，隨槓桿率的上升，企業債務風險同步疊加，預期下半年內地企業加槓桿的速率將會減速。與此同時，當前政府部門安全邊際高，上半年，政府部門的槓桿率仍有望提升。

　　投資者可從下半年「加槓桿」的重點透視未來投資趨勢，居民部分或從房地產領域轉向消費領域;而企業部分，因目前涉及居民服務、農林牧漁等基礎民生領域槓桿率相對較低，未來加槓桿機會擴大。此外，衛生和社會工作受惠於政策鼓勵，未來加槓桿機會較高。若疫情在下半年不大規模爆發，估計從第三季度尾段開始，文化、體育和娛樂產業甚有機會「加槓桿」。在政府部分，估計加槓桿重點集中在新舊基建、醫療與城鄉建設，當中新基建需引入社會資本，中長線空間明顯。

　　資深金融及投資銀行家 溫天納

　　(逢周三刊出)