港股近周風高浪急，大上大落，不少非經濟因素持續困擾市場。與此同時，環球疫情持續，展望下半年，發達國家及中國以外的其他新興市場將持續處於較深的衰退局面，未來外需仍將面對較大幅度萎縮。下半年內地出口增長速度有可能明顯減慢，扶持製造業及內需的政策將有進一步加碼可能，穩定市場需求。

　　與此同時，8月6日人行發布《二季度貨幣政策執行報告》，對於下一階段貨幣政策，人行延續第二季度政治局會議表述，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，完善跨周期設計和調節，處理好穩增長、保就業、調結構、防風險、控通脹的關係，實現穩增長和防風險長期均衡。

　　內地貨幣政策再次從總量進入到結構，利率上升正正就是反照趨勢。隨着內地經濟逐漸恢復，疫情防控的進入到常態化，貨幣政策預計階段性的將繼續從「總量型」進入到「結構型」過程當中。與中央政治局會議表述一致，貨幣政策從「逆周期」轉向了「跨周期」，實現穩增長和防風險長期均衡。

　　金融體系需向實體經濟讓利

　　未來一段時候，宏觀槓桿率回到合理水平，風險將繼續釋放。隨着宏觀周期的逐漸改善，「跨周期」的宏觀政策也將從穩增長轉為防風險。在未來一段時期，不良貸款將會持續呈現和上升。在過程中，內地金融體系需向實體經濟讓利。在內地貨幣政策從「總量」轉向「結構」的趨勢下，估計流動性將短暫呈緊。

　　隨着內地經濟調子逐漸樂觀，貨幣政策寬鬆的繼續邊際上退出，資產定價將面臨一定的壓力，信用風險亦將一步步放出，為市場帶來一定的波動。作為對應，市場投資喜好或在經濟周期轉換的過程中同步出現變化，部分風險資產或逐步轉到避險及商品資產領域。

　　資深投資銀行家 溫天納