易憲容/文　

　　近一個月來，人民幣出現了少有的強勢，人民幣對美元的匯率也由7.2升值至6.81高位，升幅達5%以上，為近16個月新高。面對最近人民幣持續升值，國際投行紛紛調升對人民幣升值的預測。比如豐銀行把在岸人民幣2020年底預測值，由原本的6.95調升至6.7，與現在的水平相比，有近2%潛在升幅，明年底進一步攀至6.6。摩根士丹利最新也有報告預測，人民幣將在10年後成為全球第三大儲備貨幣，僅次於美元和歐元。

　　人民幣升值表面解釋

　　人民幣對美元匯率的升值（因為人民幣的綜合匯率是下跌的），一般的解釋是，由於美聯儲正在採取超級寬鬆的貨幣政策，及美國經濟受到新冠病毒疫情困擾可能引起長期的經濟衰退，從而導致美元匯率可能持續貶值。美元貶值，相對非美元的人民幣來說自然是升值。還有，中國是當前率先擺脫新冠病毒疫情的經濟體，中國經濟正在穩步地復蘇，加上中國金融市場利率遠高於美國市場，金融市場穩定，由此正在吸引大量國際資金流入尋找投資機會，從而增加了國際市場對人民幣的需求，推升人民幣升值等。但這些解釋是較表面化，並沒有揭示人民幣升值的真正原因。

　　因為，在信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，一國貨幣對另一國貨幣價格是多少，並非僅是以實體因素（比如經濟因素、國防實力、科學技術等）來考量的，也無法僅是用實體因素來衡量，更多的是一個國家信用因素來決定，及在於一個國家如何根據自己的利益來選擇其匯率水平。

　　匯率變化與中美貿易摩擦

　　同樣，人民幣對美元匯率到底在哪個水平合適，既與中國國家信用有關，也在於國家利益前提下確定相應的匯率水平。

　　最近一輪的人民幣對美元的貶值最為重要的原因是2018年中美貿易摩擦惡化之後，中國不得不以人民幣對美元匯率貶值的方式來對沖出口美國商品所增加關稅的成本，人民幣對美元的匯率也由6.24貶值到7.20，貶值幅度達到15%以上。但是這樣做，不僅沒有增加人民幣匯率形成機制的市場化程度，也讓人民幣國際化的進程即刻放緩。無論是人民幣作為結算貨幣，還是人民幣作為儲備貨幣，在國際市場上所佔的比重都出現全面下降。所以，這次人民幣對美元匯率的升值，不僅與美元匯率貶值有關，也與中美貿易摩擦惡化程度減緩有關而不擔心再通過人民幣匯率貶值來對沖關稅上升成本。所以，就短期情況來看，人民幣對美元匯率是升值或貶值，很大程度上取決於中美貿易摩擦緩解的程度，這是最為重要的誘因。不過，這樣做不利於人民幣匯率有利於中國利益的調整。

　　因為，既然一國貨幣與另一國貨幣的比價關係取決於國家利益的權衡，那麼就目前情況來看，人民幣對美元匯率是強勢還是弱勢好，是升值還是貶值好？當然人民幣升值是一個好的選擇。這不僅在於中國經濟最早走出新冠病毒疫情的困境，在於中國金融市場的利率水平高於歐美及日本各發達國家，更在於中國要成為世界所認可的經濟強國，就得有一種為國際金融市場所認可的貨幣。如果人民幣要在國際市場上成為認可程度高（目前人民幣作為國家儲備貨幣的比重僅為2%）貨幣，人民幣只有逐漸穩定升值才可達到此目標。2005年後人民幣國際化的程度為何快速提升，而2015年後人民幣國際化程度出現停滯，最為重要的原因就在於前者為人民幣升值，後者為人民幣貶值。

　　發展中國資本市場

　　還有，只有人民幣不斷升值，國際上的資金才能夠流入中國市場尋找投資機會。如果人民幣持續貶值，國際上的資金根本上就不可能流入中國金融市場。在這種情況下，國際市場進入中國的資金也只能是短期的投機炒作，獲得少許的贏利就會逃走。所以，目前政府希望發展中國資本市場，通過這種市場為企業提供低成本的融資管道，並希望開放金融市場吸引國際資本流入。其前提條件是不僅中國金融市場的投資環境改善，加快中國金融市場開放步伐，更在於投資者持有的是可升值的人民幣資產。

　　再就是，人民幣的逐漸升值也有利加快形成以國內經濟循環為主體、國內國際雙循環的新發展格局。因為人民幣的升值不僅能夠吸引更多的外國資本進入中國，增加對中國實體經濟的投資，創造更多的居民就業機會，而且能夠增加國內居民的消費力（主要表現為居民收入水平上升及國際市場上購買力上升），由此形成中國經濟內外循環的動力，以此來促進中國經濟穩定增長。可見，對於人民幣的國際化、人民幣要成為國際市場廣泛接受與認可的貨幣，人民幣對美元匯率逐漸升值最為重要。