李哲

　　美國科技股近日大崩潰，使人聯想到2003年科網泡沫爆破。當然，歷史不會百分百重複，今日處境無疑跟昔日不同；不過，對於人們真正關心的，即科技股升浪是否告終，以至會否步入熊市，當前風險卻難以言低。

　　大印銀紙效果形同灌水

　　事實上，最近股市表現已跟經濟基本面完全脫鈎。疫情下，美國第二季經修訂後的GDP深度衰退31.7%，創有紀錄以來最差，亦遠遜於第一季的下跌4.8%；然而，自3月底道指低見18000點水平後，本月初一度已升穿29000點，至於以科技股為主的納指升幅則更驚人，同期由6800多點升至突破12000點，短短5個多月時間幾乎翻了一番。雖曰，疫下總有贏家，受惠「宅經濟」科技股恐是其一；不過，如斯瘋牛無疑有點誇張，更莫說除科技股外亦雞犬升天。

　　經濟面既不可能支持股價上揚，唯一解釋必然落在資金面了。的確，美聯儲大印銀紙，早被證明是製造升市的靈丹妙藥，2008年金融海嘯後如是，2020年新冠肺炎疫後亦如是；可以說，兩者相似度比2003年一役更高。只不過，當年升市尚屬慢牛，今輪升市卻屬瘋牛——畢竟，市場人士都食髓知味，繼而爭先恐後，以免錯過央行印鈔兼「派鈔」。

　　息率低企、資金氾濫，一方面令市場接納更低的股息率，另一方面亦支持了高市盈率變得常態化。不過，股市既是一個「接火棒」遊樂場，投資者相互間「零和」地買賣分出賺蝕，惟歸根究底，企業盈利向上增長，因而導致派息增加，這才是股市可持續地欣欣向榮的關鍵。央行印鈔，效果不過形同灌水，向股市提供流動性而已；最終目標，始終是視乎企業盈利能力，亦即能否在實體經濟裏提高生產力。非常遺憾，觀乎美股最新業績，資料顯示上半年盈利倒退幅度創2008年以來最多，其中不可分派的盈利更暴瀉逾50%，不少企業如航企等便虧盡大錢。

　　不再販賣概念與將來？

　　值得留意的是，有曰2003年科泡爆破與今的一大不同，乃現在不少科技股已錄得盈利，不似當年純粹是「販賣概念」「販賣將來」云云。事實是否如此？不少科技巨擘誠然已賺大錢，惟同樣地，不少至今還是停留在「販賣概念」「販賣將來」，這包括了當今最炙手可熱的Tesla。

　　眾所周知，Tesla截至今年以前，還是一間年年虧損、從未實現盈利的公司，惟當時股價已被炒至天高，近千億美元的市值就相當於通用汽車和福特汽車的總和；儘管最新兩季卒之錄得盈利，但所涉亦分別僅一兩億美元——試問，這又足以支援該股股價年內勁飆300%，以致隨之上升的市值突破3000億美元，亦即豐田和福士的市值總和嗎？其中，豐田今年第二季的經營溢利雖急挫98%，但涉額仍逾1億美元，其2019年全年盈利便達200億美元，另外福士的盈利水平亦然。可見，Tesla與傳統車廠巨擘比較，盈利能力仍蚊髀同牛髀，不過，受惠於市場對電動車的憧憬，在「販賣概念」「販賣將來」的基礎上其市值卻不合比例地遠超傳統車廠。

　　Tesla只是諸多「販賣概念」「販賣將來」的科網公司的其中一間，而股價升幅則屬最厲害的一間而已。2003年科泡爆破的教訓，世人似乎並未好好吸收。當然，市場上確有不少科網巨擘錄得盈利，由美國的FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google），到中國內地的BAT（百度、阿里、騰訊）或ATJ（阿里、騰訊、京東）皆然，都被證實經營是可持續的、有穩定盈利能力的；惟同一時間，市場上蝕錢公司仍多如繁星，不能盡錄，只是其股價卻在「販賣概念」「販賣將來」基礎上節節上升。

　　「趨勢投資法」才是潮流

　　畢竟，着重基本因素的「價值投資法」已非潮流所向，本來就擁抱潮流的「趨勢投資法」才是當今潮流，而此中所反映的「人性」及「價值觀」，正是「Fear Of Missing Out（FOMO）」即俗稱所謂「怕執輸」。此所以，尤其在央行印鈔的推波助瀾下，「非理性亢奮」一方面會放大升市，令股市超買再超買，另方面又容易放大跌市，就似Tesla最近幾個交易日就股價暴瀉，一度在一日間令公司創辦人馬斯克的身家蒸發逾1000億美元——1000億美元這個數，正是Tesla去年底前的總市值！其餘科網股，同樣在近日被市場洗倉式拋售，以致6家市值最大的科企一度於短短3個交易日內蒸發超過1萬億美元。

　　2020年美股經歷瘋牛之後，會否迎來新一次的泡沫爆破？泡沫出現時，投資者往往蜂擁投入——其實，他們不排除都心知肚明，自己正在投入泡沫，而泡沫最終都會爆破；然而，他們都不相信自己是最後一個「接火棒」，又或相信自己有能力不致淪為最後一個「接火棒」罷了。