美國股市GameStop(GME)散戶起義、暴打機構，成為了近期金融市場熱點。吃瓜群眾自然熱情圍觀這難得一見的奇景，過去只見過機構鐮刀割散戶韭菜，這次開個洋葷，見一次散戶反割機構的韭菜；再就是被挾倉的對沖基金和其他一些機構驚慌失措，紛紛降低槓桿、平倉或減倉自保，影響所及，一定程度造成了股市下跌。

    簡單來說，挾倉事件的起因，是美國一些對沖基金積極沽空美股一家名叫遊戲驛站(GameStop)的公司，這家公司是以傳統的賣遊戲光碟為主，在雲服務盛行的今天，遊戲光碟業務自然沒多少前景，公司業績不好，沽空有其合理性。不過，問題是對沖基金沽空頭寸有點偏大，據1月22日報道該公司被沽空的沽盤相當於流通盤的141%，也就是說，如果要交收的話，所有股東手頭的流通股都借出去給賣家交收還不夠，賣家還需要借上借，才能籌夠交收所需的股份。理論上只要買家堅持要收貨，而現有股東不借出手頭流通股的話，賣家就會無貨可交，毫無疑問將被挾空，只能被迫在市場掃貨，自己挾死自己。

    沽空規模過大惹禍

    於是，這個在GameStop上多空對壘的投資遊戲，在沽空機構被散戶抓住過度沽空的弱點後，散戶一面積極買入一面在股票論壇上呼籲買入，就像滾雪球一般越演越烈，最後，投資遊戲就變成了一個與公司基本面無關、而是多空數籌碼的賭博。沽空一方的對沖基金及其盟友，也從開始尚算合理的投資，變成了後來的為了不輸錢或贏錢而不擇手段。

    為了限制散戶買入，我們看到有大型的散戶投資平台，用種種藉口阻撓和限制散戶開倉買入GameStop等熱門暴漲股，而散戶積聚的論壇也曾被切斷連線導致無法登陸，繼美國前總統特朗普被限制發言、取消其言論自由，撕碎了美國言論自由的面紗後，美國號稱自由市場、自由交易的市場自由面紗也被公然撕去。

    2020和2021年，是美國走下道德神壇的最重要日子。2020年，特朗普宣稱美國大選舞弊，不承認選舉結果，有接近一半的選民支持他，暴露了美國現行選舉民主制度重大缺陷；2021年，美國一貫標榜言論自由和市場自由也被自己的行為所否定。至此，美國高舉的民主和自由兩面旗幟，都被自己的行為弄成了笑話，充滿了言行不一的荒誕色彩，對美國制度公信力和在世界人民心中的地位造成了嚴重傷害。

    錯在資金氾濫

    在散戶挾空事件中，值得關注是，事件內涵一定程度上已經超越了單純經濟利益之爭，至少有一部分散戶明顯不是為了贏錢才參與逼空對沖基金的。他們知道GameStop可能值不了那麼多錢，他們也知道他們最後可能會輸、甚至會全輸，但他們不在乎。因為生活讓他們看不到希望，社會的貧富差距越來越大、上流的管道越來越窄，他們還不起教育貸款、找不到好工作、買不起房子，生活在社會的陰影裏、無聲無息、沒人重視。對他們而言，能夠幹一件讓社會記住、能夠表達自己對社會的憤怒、讓自己快意的事情，比贏錢更重要，他們的口號YOLO(You Only Live Once 你只活一次)，其內涵有些類似中國人常說的「過把癮就死」，對他們而言，輸贏結果不重要，讓那些華爾街大佬們疼、讓他們狼狽才是目的。

    過去這些年輕人空有憤怒沒有錢，沒有能力在金融市場表達他們的憤怒。現在，2020年以來的疫情爆發，美國為了救市給每個人累計都發了幾千美元，他們有了在金融市場表達憤怒的武器，於是鈔票惹禍、股票市場也因此而動蕩。

    拋開事件的表象，散戶起義暴打機構與特朗普支持者攻佔國會山一樣，深層的根源都肇因於美國社會內部分裂。現行制度已經無法很好地解決對立雙方的矛盾，於是矛盾以一種非常激烈的對抗形式爆發。拜登上台雖然大力呼籲團結，但冰凍三尺非一日之寒，在利益嚴重分裂的情況下，指望靠呼籲就能令社會重新團結，無異於癡人說夢。實事求是地看，如果美國社會對立無法改善的話，未來恐怕會有越來越多的激烈對抗事件。

    量化寬鬆加劇貧富懸殊

    短期而言，散戶逼空事件可能帶來幾個啟示：

    首先，散戶從美國政府救市計劃獲得資金帶來的附帶效應，將會持續一段時間，以逼空事件為標誌，美國散戶在股市中的影響將會擴大，股市波動可能增大；

    其次，逼空事件可能提升對沖基金和其他類似機構的風險意識，讓他們減小財務槓桿，迴避過高的風險，短期對大市有負面影響；

    第三，散戶資金力量不足以撼動美股整體的沽空格局，僅能對少數過度沽空的中小型個股有較大影響。當對沖基金降低槓桿，過度沽空的情況改善，市場面對的壓力將下降，不至於引起大規模金融風險。

    長期而言，由於全世界都差不多走上了靠印鈔解決問題的不歸路，未來大概率資金氾濫將越來越嚴重。2008年次貸危機引發的全球金融海嘯，全球靠印鈔渡過了危機；2020年的新冠疫情造成的經濟危機，全球同樣依靠印鈔、放鬆貨幣政策來解決；可以預見，如果未來再發生新的經濟危機，央行大概還是只能依靠印鈔解決。

    要追捧升值優質資產

    資金氾濫會引發資產泡沫，造成金融市場不穩定，散戶逼空機構某種程度就反映了這種熱錢亂竄帶來的不穩定。但是，一旦貨幣政策收縮，引發金融市場動蕩甚至危機，央行又只能印更多的鈔票來平復危機，於是，危機→印鈔→經濟好轉→開始收緊銀根→金融市場動蕩→印更多鈔，成了一個無法擺脫的迴圈，令全球對印鈔的依賴越來越深。

    與過去印鈔帶來通脹的經驗不同，依靠全球豐富的生產能力，大量印鈔到目前為止尚未引發嚴重通脹，未來印鈔會帶來何種結果也尚不確定，但有一個現象已經越來越明顯，就是印鈔正在造成社會和經濟的動蕩和分化，社會、經濟和股市都在大致走向K型，好的越來越好，差的越來越差。優質資產的牛市中，同時存在大量一般資產的熊市。因此，投資者只有擁抱向上走的優質資產，才有可能取得較好的投資成績。

    華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川