上周港股明顯波動，主要受美債息率所影響，當中美國通脹趨勢成為焦點。不能完全否認，港股交易成本的上升，亦有一定的影響。若討論通脹，筆者認為投資市場應先研判內地通脹形勢。

　近期內地食品、尤其是豬肉和糧食的供應收緊幅度比預期更強。自2020年第4季度後，受供需兩方面因素驅動，食品價格的上升勢頭已經超出季節性。另外，受非洲豬瘟持續影響，目前生豬和豬肉供給回升進度大幅不及預期，CPI食品通脹預期將上揚。

　觀察通脹趨勢，受今年上半年食品和大宗商品價格預期上升，全年CPI同比將逐季上揚。至於通脹上升將推動內地貨幣政策正常化，而市場通脹預期上調勢必加大資產價格波動率。從宏觀基本面角度看，目前內地整體政策正常化的速度尚不至於對增長構成制約。不過，需要關注通脹預期變化，短期政策寬鬆雖利好經濟增長及盈利增長，若貨幣政策對通脹預期上升的反應過於滯後，亦會觸發市場過熱，更會引來其後更為明顯的緊縮政策。一系列預期將遏抑投資市場的風險偏好，導致風險資產價格呈現波動。

　關注內地通脹形勢

　近期大宗商品價格上揚，亦需要關注內地PPI會否出現超預期上升的風險。觀察歷史數據，一般而言，每一輪PPI上升期，幾乎都伴隨着石化鏈、黑色、有色的價格大幅上升。目前這輪PPI上升周期的宏觀環境特徵為內外需改善，全球流動性過剩觸發通脹風險，預期後續PPI將繼續上升。

　需要考慮全球、尤其是美國需求回升和大宗商品通脹可能會比此前預期的更為強勁。若然全球需求復蘇，供需缺口將進一步擴大、美國尤甚。全球產出缺口將快速復蘇，推升通脹水平。考慮到內地自身需求不弱、政策寬鬆適中，內地PPI和核心通脹將隨內地非食品CPI將呈明確的逐月回升走勢，投資市場需要密切關注內地財金政策的變化，以作研判。（資深金融及投資銀行家 溫天納）