港股近年改革上市制度，吸納更多新經濟股及生物科技股，加上美國上市的中概股陸續回歸，令港股結構變化越來越大，恒生指數被人詬病指缺乏代表性。而恒指公司早前公布成分股改革諮詢結果，擬將成分股數目增加近一倍至100隻，並大幅縮短成為成分股的時間要求等，這些改革對大市有什麼潛在影響？

　現時恒生指數中，金融股權重約40%，而創科產業料成為未來經濟增長動力，加上為迎合中概股回流和上市制度改革潮流，恒指有必要改革，以更好反映大市變動。恒指服務公司早前公布優化恒指成分股諮詢總結，目標在2022年中前，將成分股數目增加至80隻，最終增加至100隻。

　日後恒指成分股選股將按7個行業組別選出，並縮短上市歷史要求至僅需3個月，同時將維持成分股中香港公司數目在20至25隻。另外，所有成分股權重上限劃一定為8%。以上改革將於今年5至6月開始生效。

　快速納入機制衍生新股估值過高

　現時上市公司納入恒指的條件之一，要至少上市2年，但同時設有快速納入機制。優化建議將取消以上要求，改為不論市值大小，劃一縮短要求至3個月。而這一改革意味可能增加指數波動性。

　恒指公司去年10月底已為國企指數新增快速納入機制，容許符合條件的新股，提早納入國企指數，而恒生科技指數和恒生綜合指數亦已設有相同機制。今次諮詢總結將該機制擴展至恒指成分股範疇。

　不過，快速納入機制也衍生部分新股上市後估值過高的問題，可能增加恒指波動性。以快手(1024)為例，在快速納入指數的憧憬下，上市首日股價飆1.6倍，其後一段時間反覆回落，波幅相當大。市場普遍相信，恒指成分股擴容，勢將納入更多科技股，而科技股往往波動性較大，單日大上大落不出為奇。恒指增加科技股權重，無疑是雙面刃，可能推升恒指，但當科技股估值過高調整時，也可能令恒指急跌。

　恒指服務公司則嘗試派定心丸，該公司董事兼研究及分析主管黃偉雄稱，在藍籌數目大增及均衡7個行業的市值代表性兩大元素下，會令恒指更多元化，而按其估算，指數的波動性不會提高。

　改革有望推高指數

　另外，所有成分股權重上限劃一設為8%，意味部分重磅金融股如友邦(1299)、控(005)的權重將有所下調，相反地，同股不同權及第二上市公司成分股，現時5%的權重上限而言，將有較大上調空間。值得留意，現時港股中同股不同權及第二上市公司，大部分是高估值的科技股。

　根據恒指服務公司推算，當恒指成分股增加至80隻時，金融業股份權重將由現時約40%下降至32.8%，相反，資訊科技業股份的權重，將提升1.7個百分點至28.6%，對應股份數目，由現時4隻激增至10隻，增幅1.5倍。屆時科技股的地位與金融股大大拉近，前者對指數的影響也更大。

　鑒於以上兩方面因素，可以想像，未來恒指的科技股權重增加，或有助推高指數。高盛預期，成分股權重上限設為8%，將吸引大量資金流入同股不同權及第二上市股份，以及將有更多基金追蹤恒指，估計追蹤恒指產品的資產管理規模，將由現時200億美元提升至250億美元。

　至於維持成分股中香港公司數目在20至25隻，以反映香港代表性，同時配合取消2年上市時間要求的快速納入機制，意味更多香港公司可納入恒指考慮範圍，變相是鼓勵香港獨角獸上市，與其他藍籌公司同台競爭。

　對於恒指成分股最終增加至100隻，恒指服務公司坦言未有時間表，但明年中前的目標是增加至80隻。摩通預計，未來5次季檢，每季將有6隻股份被納入，1隻股份被剔出。

　或掀染藍炒作

　每當臨近恒指季檢前，部分有染藍憧憬的股份大機會有炒作，這次恒指成分股擴容，加上新增快速納入機制，相信也會令市場提前部署染藍潛力股。過去多次在納入藍籌上大熱倒灶的股份，有望因擴容獲納入，例如比亞迪(1211)、京東(9618)等。

　中金發表研究報告，預計恒指成分股會進一步向新經濟傾斜，眾多新經濟股中，看好有機會獲納入恒指成分股的包括中芯國際(981)、平安好醫生(1833)、聯想集團(992)、比亞迪電子(285)和金蝶國際(268)等。

　不過，以往恒指公司的選股機制向來被指難捉摸，部分市場眼中大熱的股份偏偏落選，而且藍籌新貴的新經濟股不足，未來選股機制會否因擴容而更加滿足市場口味，值得觀察。

　資深投資銀行家溫天納表示，恒指擴容後將更能反映香港和內地的經濟及資本市場狀況，同時也更迎合互聯互通機制中內地投資者的投資需求，有效提升港股的吸引力。而隨着更多上市公司納入藍籌，恒指受少數幾隻重磅成分股而「挾持」的情況或會減少。

　溫天納建議，新股快速納入機制應考慮到新股大股東持股的禁售期，擔心當新股在禁售期內炒高後，一旦大股東禁售期後減持，將加劇股份波動性。

　第一上海首席策略師葉尚志也認為，恒指改革後新經濟股比例有望提升，令指數更能反映大市市況，但同時可能令港股將來波幅增加。他又指，新股快速納入機制，料吸引更多公司來港上市，但染藍憧憬炒作下，也可能加劇新股市場的波動性。（香港商報記者 志成）