「中國經濟去年一枝獨秀，而今年經濟會逐步迎來再平衡。政策在回歸常態，穩步退出刺激，防範資產泡沫，完善和加強監管。趁著出口的東風，消費和投資動能會逐漸恢復到疫情之前的軌跡。」5月26日，摩根士丹利首席中國經濟學家邢自強在線上媒體會上表示。

　根據摩根士丹利近日發布的全球經濟展望報告，今年中國經濟增速有望達到9%，明年經濟增速將達到5.8%。

　中國經濟持續增長的動能在哪？中國是否存在巨大的通脹壓力？大宗商品的上漲是否會持續？北上資金淨流入創單日新高對A股有哪些影響？投資者的資產應如何配置？

　消費和製造業投資推動

　邢自強認為，中國經濟能繼續保持增長將主要來自於消費和製造業投資的貢獻。

　中國官方5月17日公布的數據顯示，4月份，中國社會消費品零售總額33153億元人民幣，同比增長17.7%，兩年平均增長4.3%﹔環比增長0.32%。

　「從各種先行指標，如酒店預定、電影票房等指標來看，二三季度消費在服務業領域會進一步的復蘇﹔另外，消費靠就業和收入帶動。就業在逐漸改善，製造業的產能利用率目前處於歷史高點，企業對招工有很強的訴求，從而引發工資上漲，而服務業的就業雖然在冬天受疫情反覆有一定影響，但在4月份之後持續恢復，一些招聘平台的招聘數量正在逐步回到正增長﹔此外，中國近期疫苗接種速度加快，服務業的就業在下半年有望完全回到正軌，在疊加一些預防性的儲蓄釋放，這些都有利於消費在下半年的繼續復蘇。」邢自強說。

　在製造業投資方面，邢自強認為，今年由於新冠病毒變種，疫情再次擴散，全球供應的復蘇又重新面臨挑戰，所以出口訂單繼續再轉移到最為穩定可靠的中國供應鏈來。

　數據顯示，疫情前中國佔全球出口份額是13%，去年上升到15%，今年前4個月進一步上升到16%。

　「目前，製造業產能利用率處於歷史高位，一些企業已經開始大幅進口工業機械人、車床設備等。儘管最近幾個月金融和社會融資總量的指標在回落，但是企業中長期跟製造業投資相關的貸款需求非常穩健，這幾個指標都顯示了製造業的投資在復蘇。」

　摩根士丹利預計今年的製造業投資可能會回升到12%左右，中國與海外產業鏈的對比夯實了中國製造的吸引力，提升了大家繼續投資中國工廠的信心。

　通脹壓力小於發達國家

　近期，全球大宗商品價格上漲引發監管層關注，因其可能階段性推升我國工業生產者出廠價格（PPI），引起輸入性通脹，對企業的正常生產經營和民生購買力造成影響。

　邢自強表示，當然這一輪大宗商品價格上漲很大程度上是源於全球因素，因發達國家的政策超量刺激帶動了像煤炭、鋼鐵、銅、鋁大宗商品的需求，而國外一些主要的大宗商品出口國由於疫情原因沒有完全恢復產能，所以在全球背景之下出現了原材料價格上漲。但中國有方法能抑制這種輸入性通脹。短期而言，監管層可以通過收緊大宗商品期貨方面的交易，打擊投機炒作行為。

　5月23日，國家發展改革委、工信部、國資委、市場監管總局和証監會等五部門召開會議，聯合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業具有較強市場影響力的重點企業。

　邢自強認為，中國面臨的通貨膨脹壓力可能會小於發達國家。因為中國已經率先政策回歸常態，穩步退出了刺激，開始對平台巨頭、虛擬貨幣以及各種資產泡沫進行監管，這與發達國家形成鮮明的對比。

　「中國並不存在大規模的供需不平衡，特別是製造業和產能已經完全回到了疫情之前的高水平狀態，需求在緩步恢復。而不像海外供應鏈還沒有恢復，但消費需求在恢復，所以海外通脹壓力較大。我們認為一些大宗商品出口國下半年的供給會逐漸恢復常態，中國政策回歸常態，PPI有望在二季度見頂，下半年慢慢的回落，而不是保持長期持續性的高企。雖然在這個過程中，一些企業在短期有比較明顯的成本上升，服務的利潤率受到擠壓。但這將是暫時性的，畢竟影響供給需求流動性的因素在下半年可能會有變化，使得這種通脹不會長期持續。」

　這些板塊受青睞

　近日，滬深兩市持續呈現放量拉升行情。5月26日，Wind數據顯示，北向資金全天淨流入91.03億元。其中，滬股通資金淨流入69.79億元，深股通資金淨流入21.24億元。而25日北向資金淨買入金額217.23億元，這一數據超越2019年11月26日創造的214.3億元，刷新歷史新高。

　對於北上資金的瘋買，摩根士丹利中國首席市場策略師王瀅認為，雖然25日北上資金流入創下紀錄，但事實上，從去年開始，北上資金一直保持正向流入態勢。

　「從長期動能來說，我們對其一路走強充滿信心，外資所有權在A股佔比也會逐步提升，但這可能更多會對市場投資人的交易情緒產生影響。而在資金面和資金量上，北上資金的單日淨流入值相當於A股全天成交量的0.2%，所以外資北上資金對A股無法夠形成一個真正有決定意義的定價權。」

　摩根士丹利全球市場2021年中展望系列報告預計，在未來12個月裏，中國股票市場指數層面的總體上升空間有限。「短期內，市場對企業盈利增長的預期已經充分反映在價格裏，大宗商品價格上升或導致生產成本增加擠壓利潤率。另外，市場流動性在2021年下半年仍將趨緊，估值推升動力不足。再加上互聯網相關企業和相關行業反壟斷尚未結束，以及外國公司責任法案的推行讓中概股退市風險加大，這些因素讓我們對中國市場保持中性偏謹慎的態度。」王瀅說。

　不過，王瀅也指出，這並不代表在行業和個股層面缺乏投資機會。「短、中期內我們比較青睞原材料、銀行、消費服務、耐用消費品板塊等」。