恒大近來深陷債務危機，情況嚴重，作為中國最大的房地產開發商，恒大欠供應商、債權人和投資者總計1.9665萬億元人民幣，相當於內地去年GDP的2%。根據恒大6月底公布的年中財報顯示，其淨負債率達99.8%。恒大創始人許家印在致信全體員工的「家書」中亦表示，「公司遇到了前所未有的巨大苦難」，但他仍承諾，「加快推進全面復工復產，實現保交樓目標，向購房者、投資者、合作夥伴和金融機構交出一份答卷」。然而，這樣的安撫和承諾似乎無法安定人心，社會上對恒大危機的憂慮漸增，甚至有近百名投資者在恒大位於深圳的總部抗議。不可置否，恒大龐大的債務確實引發連鎖的負面影響，但斷言其將成為第二個「雷曼兄弟」、引發全球性金融危機，則是過分解讀。

　危機的產生與國家調控房地產的強硬政策有關，但更多是因恒大自身盲目擴張、加大槓桿率以及內部治理弊端所致。恒大以高負債、高槓桿、高周轉的「三高模式」操盤房產，急遽膨脹，逐漸成為中國房企巨頭，還跨足汽車、金融、旅遊等多項領域，但激進擴張事業版圖下，負債不斷增加，風險也不斷累積。去年8月，中國政府出台「三條紅線」政策，要求房地產企業控制負債規模，有三條紅線：「一是剔除預售款後的資產負債率不得大於70%，二是淨負債率不得大於100%，三是現金短債比小於1。」然而，恒大三條紅線全踩，不得再新增有息債務，這意味恒大無法再「借新還舊」，同時，政府密集出台措施抑制房價上漲，使得恒大住房銷售的回款也開始下跌，兩者相加，恒大現金流危機爆發，企業信用盡失。可見，執迷高槓桿與高周轉的資產操作，終將會被反噬。

　恒大債務危機帶來連鎖的負面影響，可能會對中國金融體系帶來系統性風險，重創中國金融業和實體經濟，使中國經濟成長步調放緩，預計GDP減少1.4%，若情況進一步惡化，負面影響可能使數字擴大至2.5%，更嚴重的話GDP可能下降4.1%。根據高盛日前的分析，恒大的債務違約是現時最大的下行風險，恐影響全球股市。這樣的擔心不無道理，本周一這種恐慌引發了全球連鎖反應，隨着中國房屋建築商和大型跨國公司的股票下跌，全球股市也跟着下跌，亞洲股市、美國股市、比特幣和鐵礦石等大宗商品市場都出現大量拋售。周二，在標普全球評級對恒大的命運做出可怕預測後，其股票和債券再次下跌，之後隨着恒大遲遲無法支付債款，或將引發更多的市場動蕩。

　政府有能力解救恒大危機

　市場憂慮恒大將成為第二個「雷曼兄弟」，在全球範圍內引發金融危機，這樣的憂慮並不至於，儘管恒大債務龐大，但絕不會重現2008年「雷曼兄弟」事件。一方面，「雷曼兄弟」屬於金融機構，投資金額龐大，加上當時金融市場上已出現不良的次貸及衍生性金融商品的問題，關聯的金融機構眾多，因此影響層面甚廣。恒大作為房地產開發公司，不至於會影響到全球金融市場，二者的性質完全不同。另一方面，中國政府很清楚恒大可能的系統性危險，若引發嚴重的多米諾骨牌效應，政府有能力和辦法出手解救，防止金融市場崩盤。

　恒大解除危機三大重點，一是應自掏腰包支付債務；二是變賣資產折現支付內地投資者，其次應付債務，擴大股份比例吸收新的投資者，以股抵債；三是銀行金融機構延期其到期本息，至少維持一段過渡時期的還息不還本安排。目前恒大正在緊急自救中，之後政府或會透過官營銀行進駐處理資產與負債，出手解決。恒大是否能走出「至暗時刻」，關鍵還要看政府的態度，但無論結果如何，中國的金融市場還是有能力抵抗這一風險，宏觀經濟不會重創，恒大會「有序退場」，避免成為翻版「雷曼兄弟」。

　（作者：港區全國政協委員、香港中華總商會副會長張學修）