上周美國勞工部數據顯示，美國3月份CPI年率上漲至8.5%，創下自1981年以來的最高水平。核心CPI(剔除能源和食品)年率亦達到6.5%。核心CPI數據創1982年來新高。高企的通脹數據引發股市下跌，由於市場預計可能迫使美聯儲可能採取更為強硬的政策應對通脹，標普500指數在美國CPI資料公布後的幾天持續下跌。

　黎明前的黑夜

　由於當前美國通脹已經上升到了40年高點，目前對於美聯儲會採取強硬的加息措施應該已經在預料之中，但是市場對於強硬程度還是存在分歧，這種分歧的主要原因是對於通脹是否接近頂部存在不同看法。美國盈虧平衡利率，即國債收益率與通脹保值國債收益率之差，被用作衡量市場通脹預期的指標。儘管1年期利率因CPI資料而小幅上漲，但2年期和5年期利率下跌，表明2年和5年通脹預期正在走軟。而美聯儲展現給市場的立場是很鷹派的，3月已經加息了25個基點，5月再加50個基點，並且將馬上開啟縮表，規模大概是每月950或者1000億美元。

　在筆者看來，現在美聯儲官員都在說通脹太高，所以要加快緊縮，但目前的實際情況是如果僅僅靠加息和縮表，是很難抑制這樣的通脹的。相信大家都知道這次高通脹的主要原因是供應鏈斷了，這就導致了即使有貨但就是送不到需求者手中，或者時間明顯拉長，供給很難及時到位。而且，這次還不光是美國的問題，而是全球的問題。只要一個環節斷了，後續環節就很難順利繼續。現在美國的製造業PMI和產能利用率甚至比疫情前還高，但是現實是要麼沒原材料，要麼沒卡車司機，好不容易所有都準備好了，工人卻辭職。所以這種情況導致的通脹，根本不是需求的問題，很難可以通過加息縮表去解決。

　有專業的市場機構統計過美國的通脹，認為如果按40多年來一致的統一口徑，現在美國的實際CPI是15%以上，遠遠不是8.5%那麼低。美聯儲即使現在加200個點都趕不上通脹，更抑制不了通脹，所以本輪通脹的回落，是一個自然的過程。前提是供應鏈的改善，包括疫情結束，包括戰爭終結，至於什麼時候才能結束，目前沒人知道，不過美聯儲是一定要加息的，因為美國聯儲局主席鮑威爾需要努力挽回美聯儲的公信力。筆者相信5月份以後，美聯儲的政策或將出現拐點，最緊縮的時候也就過去了，因為畢竟有30萬億美元的美債，成本每提高1%就是3000億美元，美聯儲可吃不消這樣持續地加息下去。

　本周策略

　上周美元繼續呈現強勢，美匯指數在100.50水平企穩，最高見100.80水平。市場預期美聯儲將會持續加息以壓抑通脹，5月將加息半厘，6月再加息半厘的機會率亦超過七成，令美元繼續受支持。另外，美國財長耶倫亦開腔表示深感擔憂，對俄羅斯入侵烏克蘭的行動導致大宗商品價格急劇上漲，增加了全球通脹壓力，並對許多國家的能源和糧食安全、貿易流動和外部平衡構成威脅。此外，普遍認為俄烏戰爭延伸的制裁措施只會進一步影響全球整體經濟表現，物價波動令通脹失控，若資金成本不停上漲，將停滯經濟發展。因此在激進的加息預期和避險情緒支持下，相信美元最終仍舊會受追捧，美匯指數將挑戰101關口。技術上，美匯指數上方阻力位101.00及101.50水平，下方支持位100.00及99.50水平。

　相反，其他主要貨幣持續下跌。歐元兌美元匯價曾經跌穿1.08水平，跌至前年4月以來最低，最低見1.0756水平。上周歐央行維持利率不變。雖然歐元區通脹嚴重，但行長拉加德對何時加息，仍然含糊其辭，未有具體時間表，鴿派取態仍舊未改，令市場失望，預期將下試1.0700關口。技術上，歐元兌美元上方阻力位在1.0830及1.0950，而下方支持位則在1.0750及1.0700水平。美元兌日圓亦持續上升，升至2002年5月中以來最高，最高曾見128水平。日本銀行總裁黑田東彥表示，日圓疲弱有利整體經濟，但近期的跌勢相當急，可能會擾亂企業的業務規劃，因此須要關注日圓弱勢的負面影響。由於目前日圓跌勢太急，繼續追沽風險大增，亦要小心日本央行口頭干預。技術上，美元兌日圓上方阻力位為128.30及128.80水平，下方支持位預料為 127.00及 126.20水平。

　(招商永隆銀行環球金融市場部總經理 蕭啟洪)