對於大類資產配置來說，美林時鐘可能是其中一種最經典的理論，對大類資產配置有廣泛指導意義。

　簡單來說，美林時鐘告訴我們：

　在經濟處於增長周期的的時候，最有潛力的資產是股票；

　在經濟處於通脹周期的時候，最有潛力的資產是大宗商品；

　在經濟處於滯脹周期的時候，最能保值的資產是現金；

　在經濟處於衰退周期的時候，最有潛力的資產是債券；

　如果用經典的美林時鐘來看現在的中美股市，我們大致可以得出如下觀點﹕

　美國目前的基本情況是通脹高企，4月通脹為8.3%，高於市場預期，處於近40年高位附近；扣除能源和食品的核心通脹為6.2%，同樣高於預期。展望未來，由於俄烏衝突、供應鏈和疫情影響，預計短期難有明顯下降；經濟增長則遇到逆風，今年一季度經濟增速同比雖然上升，但與上個季度相比，卻收縮1.4%。由於美聯儲為壓抑高企的通脹必須大幅加息，目前市場已經開始擔憂美國將在今年底或明年陷入衰退。

　通脹高企、經濟減速，雖然美國消費的韌性還在，未必會很快衰退，但進入滯脹看來已經很難避免，甚至美國經濟可能已經處在滯脹之中。

　按照美林時鐘理論，滯脹階段的最佳防禦資產是現金，最差的資產是股票。雖然美國作為全球最大經濟體，美元又是全球貨幣，可以靠加息吸引國際資金流入減輕股市壓力，不過，美股的表現卻很難完全擺脫理論，也就是說，美股仍將面臨較大壓力。

　‧料內地經濟第二季見底後回升  港股或迎中長期升勢

　中國目前的基本情況是通脹溫和，4月通脹為2.1%。扣除食品和能源影響的核心通脹穩中有降，同比上漲0.9%，漲幅比上月回落0.2個百分點。雖然國際大宗商品價格仍處於高位，但體現企業生產成本的生產者物價指數(PPI)漲幅卻較前回落，說明上游壓力有緩和跡象。經濟增長首季度為4.8%，不過由於3、4月內地有不少城市受疫情影響而有一定程度封閉，預計第二季的增長數據不理想。不過值得注意的是，在4月底中央政治局會議決定加大刺激經濟力度以來，近期各政府部門紛紛行動，刺激經濟力度明顯上升，經濟有望在第二季見底後快速回升。

　去年以來，由於內地貨幣政策和各項監管政策的影響，經濟持續減速，市場信心薄弱，經濟大致處於類似衰退狀態，如果第二季經濟增速見底，之後可以快速回升，中國經濟短期有望從類似衰退走向新一輪增長。

　按照美林時鐘理論，衰退期的最佳資產是債券，而增長期的最佳資產則是股票，也就是說，如果中國經濟將見底進入新一輪增長周期，投資的方向應該是離開債券買入股票，換言之，內地和香港股市有望迎來一輪中長期升勢。

　當然，需要關注的是，刺激經濟的力度是否足夠帶動中國經濟擺脫頹勢，進入新的增長周期，如果答案確定，那未來內地和香港股市就將大有可為。

　可能為美林時鐘理論帶來擾動的周邊因素包括：美國貨幣政策收縮對港股的外溢影響，以及俄烏衝突的後續發展會否升級將更多的國家捲入。如果美國貨幣政策收縮持續帶動香港和內地資金外流、或者引發全球金融動盪，俄烏衝突持續升級等惡劣情況出現，根據美林時鐘得出的觀點可能需要修正。

　(華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川)