從中美兩國的經濟數據看，兩國經濟各走各路的勢頭越來越明朗，中國經濟在覆蘇的路上前進，美國經濟則在放緩乃至衰退的方向越陷越深。美國經濟陷入滯脹帶給港股利淡，中國內地經濟復蘇帶給港股利好。誰將主導港股後市，目前尚難定論。不過，從美國加息以來港股的表現看，當前港股明顯強於過去美股走弱時期的港股表現，港股有望更多地受益於中國內地經濟的復蘇。

　中國內地經濟進入復蘇早期，企業的盈利前景改善，內地資金寬鬆，對內地和香港股市又會帶來正面影響。中國內地經濟與美國經濟的不同周期，本身也會對國際資金的避險需求提供一個選擇，有可能吸引國際資金流入中國內地。另一方面，如果美國股市低迷，對港股投資者情緒有不利影響，美國加息也會影響環球資金的充裕程度，可能導致資金離開香港市場，這些因素對港股不利。

　內地經濟向好基本態勢顯著

　在5月反彈的基礎上，中國內地採購經理指數（PMI）6月繼續保持快速向上勢頭。數據大致表明，內地經濟目前處於復蘇的早期，一些數據恢復了正增長，另一些數據還有待恢復，經濟復蘇的基礎不夠穩固，需要在政策上繼續呵護。

　6月份中國內地的綜合PMI為54.1%，創一年新高。6月製造業PMI指數為50.2%，恢復到今年2月水平。相比較而言，非製造業PMI指數的反彈更為顯著，6月指數為54.7%，亦創一年新高。

　內地生產和新訂單恢復擴張

　中國內地的製造業分類指數中，生產指數最高、新訂單指數次之，兩者均在擴張區間，說明生產和新訂單情況較為理想。從業人員指數和原材料庫存指數，也見明顯改善，不過兩者還在收縮區間，說明沒有完全走出疫情拖累的陰霾。

　中國內地非製造業分類指數中，新訂單指數最高、投入品指數次之，兩者同樣都在擴張區間，說明新訂單和投入已經恢復增長。另外，銷售價格指數微升、從業人員指數明顯上升，兩者雖仍在收縮區，但收縮幅度已經顯著放緩。

　從分類指數可以看到，中國內地經濟向好的基本態勢相當明顯，特徵是生產和新訂單恢復擴張，不過尚未完全走出困境，就業、原材料、銷售價格等還沒有恢復正增長，還需要經濟持續向好來拉動。

　美企信心跌至近兩年新低

　美國經濟方面，標普最近公布的美國6月綜合PMI為51.2%，低過5月終值53.6%，創5個月以來最慢增速。綜合訂單指數初值由5月的54.9%，跌至47.4%，是自2020年7月以來首次出現萎縮，未完成訂單也出現2年以來首次下跌。隨着訂單減少，企業信心跌至2020年9月以來的最低水平。

　其中，美國6月製造業PMI初值為52.4%，低過市場預期的56%及5月終值的57%。服務業PMI初值跌至51.6%，低過市場預期的53.5%及5月終值53.4%。

　美經濟陷滯脹機會較大

　從數據看，美國經濟走弱的信號相當明顯，新訂單指數已經陷入收縮，說明需求快速下降。美國密西根大學發布的6月美國消費者信心指數終值為50，為該指數的記錄低點。世界大型企業研究會發布的6月美國消費者信心指數，跌至去年2月以來最低，預期指數短期內會進一步跌到近10年以來最悲觀水平，佐證消費轉弱的趨勢。

　另一方面，美國通脹升溫的狀況略見改善苗頭。美國商務部最近公布的數據顯示，5月核心PCE物價指數年率錄得4.7%，為去年11月以來新低，略低於預期的4.8%，較前值的4.9%有所回落。該指數剔除了波動較大的食品和能源影響，指數回落理論上可以略為減輕美聯儲的加息壓力。

　美國的通脹數據雖然略微放緩，不過基於供應鏈重整造成的困難不易克服，美國和歐洲通脹高企的情況在未來一段較長的時間都難有明顯改善。高通脹和加息造成的需求放緩，將帶來美國經濟的低速增長乃至衰退。換言之，美國經濟有較大可能陷入低增長和高通脹的不利組合，也就是所謂的滯脹。

　一旦美國經濟陷入滯脹，企業將面對成本上升、需求下降的困境，盈利前景將會轉差，美國股市將受到資金環境收緊引致的估值下降，以及盈利放緩的雙重不利影響，不易有良好表現。（華大證券首席宏觀經濟學家  楊玉川）