7月20日，國務院領導在「世界經濟論壇全球企業家視頻特別對話會」發表致辭時表示：「我們將保持宏觀政策連續性針對性，繼續着力幫扶市場主體紓解困難，留住經濟發展的『青山』。宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標而出台超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來。要堅持實事求是、盡力而為，爭取全年經濟發展達到較好水平。穩增長一攬子政策措施還有相當大發揮效能的空間。」

   新刺激政策的力度可能有限

　國務院領導的以上致辭中隱含着幾點重要信息，可能對未來股市有較大影響。

　「我們將保持宏觀政策連續性針對性，繼續着力幫扶市場主體紓解困難，留住經濟發展的『青山』。」這句話可能意味着，刺激經濟政策仍將主要集中在支持企業層面，出台全國性大規模刺激民眾需求的政策的可能性較為有限。

　不直接刺激民眾需求，用保企業、進而保就業、靠就業穩定進而促進消費的辦法，理論上也可以支持經濟增長。不過在實踐上，可能會遇到刺激路徑較為迂回、效果有一些不確定性的困難。從「幫扶市場主體」政策實施到現在的情況看，經濟復蘇的力度還有待加強，政策刺激經濟的效果可能還需要更長時間顯現。

　「宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標而出台超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來。」這句話可能可以理解為，更強力的刺激政策、更寬鬆的貨幣環境目前都不在考慮之列。之前市場對下一步刺激政策的樂觀預期，很可能屬於過度樂觀的一廂情願，未來即使還有新的刺激政策推出，力度可能也會相對克制。

　「要堅持實事求是、盡力而為，爭取全年經濟發展達到較好水平。穩增長一攬子政策措施還有相當大發揮效能的空間」這句話可能是為經濟增長未必能達到政府工作報告設定的5.5%年增長目標打預防針，「爭取全年經濟發展達到較好水平」不是一個硬指標，只要相對滿意就可以接受，在目標較為彈性的情況下，刺激經濟增長的壓力可以相對減輕；「穩增長一攬子政策措施還有相當大發揮效能的空間」說明政府認為已推出政策的效力還沒有完全表現出來，還有潛力可挖，未必需要迅速推出新的刺激政策。

　根據國務院領導的致辭，我們大致可以推斷：未來新推出強有力的財政和貨幣政策以支持經濟的可能性有限，更大的可能是以充分發揮已推出政策的潛力為主。經濟增長可能未必能達到年5.5%的增速，「較好水平」的增速根據市場主流的推測，可能意味着4%以上。

　 盈利前景不明  美股難重回升勢

　美國在經歷了6月9.1%的40年最高通脹引發的加息預期升溫後，近日市場已經大致恢復穩定。市場主流對於加息的預期，也從一開始的普遍認為美聯儲為壓抑高通脹，有機會在7月議息會議上決定大幅加息1厘後降溫，目前市場的主流意見已經趨向本月美聯儲只會加息75個基點。有經濟學家在接受採訪時甚至預期，美聯儲主席鮑威爾下周連續第二次加息75個基點之後，可能放慢加息步伐。接下來美聯儲將在9月加息50基點，然後在剩餘兩次會議上均加息25個基點。美聯儲將在23年初再加息25個基點，使利率達到3.75％的峰值，然後將停止加息並在年底前開始降息。

　如果美聯儲真的在7月後放緩加息步伐，並在2023年底前減息，那就說明本輪美聯儲的加息周期持續性不強，加息預期本身對市場的衝擊高峰可能已經過去，美股最近的明顯反彈，說明市場對加息的憂慮開始降溫。

　不過，由於供應鏈重組引起的高通脹可能會延續一段較長的時間，雖然美國加息壓抑需求可能會令通脹有所回落，但重組供應鏈的成本居高不下、要令通脹水平回到從前的可能性卻不大。美國和歐洲都有可能進入一個增長乏力、通脹偏高的滯脹階段，在這個階段，企業的盈利可能會受高通脹帶來的成本上漲和需求下降的雙重影響，盈利增長前景不明朗，所以，即使市場對美股的加息憂慮降溫，但盈利前景的不明朗卻會令美股很難重回升勢。

   港股好轉程度有不確定狀態

　大致而言，中國經濟可能進入主要依賴存量政策的階段，新的刺激政策的力度可能有限。美國方面則可能因為對加息周期的展望較前樂觀，美股走勢恢復穩定，對港股的負面影響下降。對市場來說，下半年經濟回升基本可以確定，不過回升的速度暫時不能給予太高期望。港股處於基本面好轉，不過好轉的程度還有些不確定的狀態，如果美股可以保持大致平穩，港股三季度走勢可能以震蕩上行為主。

　(華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川)