面對高通脹，美國政府可能相對更願意選擇較長時間的溫和衰退或者滯脹。在美國滯脹階段，企業將受到原材料成本上漲和市場需求下降的雙重打擊，盈利前景暗淡。所以，如果美國大概率進入滯脹，美國企業的盈利前景將受損。投資者炒作美聯儲加息立場趨向溫和，推動美股向上的走勢，在企業盈利前展望欠佳的背景下，恐難持續。

　美國本輪的高通脹主要受全球供應鏈重組和俄烏衝突的負面影響，由於地緣政治的原因，供應受阻的問題將在未來一個較長的時間存在，令成本上漲的問題難以解決。另一方面，美國受債務過高和促進就業限制的加息，幅度有限，很難將需求壓低到供應鏈可以應付自如的狀態。

　應對高通脹，美國可能有兩種選擇，一是短期的嚴重衰退，靠大幅加息製造急劇的需求收縮，令供應超過需求，壓低通脹。二是較長時間的溫和衰退或者滯脹，使經濟可以在相對較高的通脹下低速前進。由於嚴重衰退將給經濟和社會帶來極大痛苦，不符合現在尋求中期選舉有個好結果的民主黨政府的利益。

　在目前這種兩難的情況下，美聯儲的政策大概只能是折中走鋼絲，在增長和通脹之間取平衡，平衡的結果很可能是，經濟減速、通脹略微放緩，即一種滯脹或溫和衰退的狀態。

　美聯儲刻意錯判通脹

　很多市場人士包括美國前政府高官都不斷指責美聯儲錯判了通脹，加息太晚、動作太慢，若早一點認識到通脹的頑固性或者早一點大幅度加息，惡劣的通脹形勢就可以受控、美國就可以擺脫現在面臨的滯脹前景。

　不過，事情恐怕不是那麼簡單，美聯儲表面上的錯判，實際上有著深刻的內在原因，很大程度是是迫不得已的無奈選擇。考慮財政的可持續性、壓低利率、減少利息支出、容忍適當高通脹以逐步稀釋債務，可能就是美聯儲不便言說的合理關切。

　2021年4月是美國通脹突破向上的一個月，回顧當時美國經濟狀況可以清楚看到，彼時美國經濟尚在恢復之中，經濟回穩基礎還不牢固，各路專家估算當時美國就業水平，距離回到疫情前還需要增加800萬至1000萬個職位。換句話說，如果美國在彼時就選擇大幅加息的話，美國就業的恢復很可能將中斷，經濟復蘇可能成為泡影。這個結果並不是視爭取全民就業為己任的美聯儲，所想要的選擇。

　其次，美聯儲作出通脹是暫時性的判斷並不是沒有理論基礎。自2008年全球金融海嘯以來，美聯儲大開水喉，對美國和全球大水漫灌，直到2022年3月美國通脹都能保持溫和。從放水力度來看，2008年之後美聯儲的幾輪量化寬鬆，將資產負債表膨脹了4倍多，美國通脹上升勢頭並不明顯。2020年新冠疫情在美國爆發以來，美聯儲的資產負債表不過膨脹了約1倍多，照以前的老經驗，似乎也有理由相信通脹可以保持溫和。

　第三，2021年美國政府債務已超過28萬億美元，2022年超過30萬億美元。2020年支付利息3455億美元，2021年支付利息3523億美元。如果大幅加息，即使平均加1厘，也將增加約3000億美元的利息支出(假定現存債務全部按升高的利率重新融資)。美國2021年聯邦財政收入，僅約4.05萬億美元，根據美國國會預算辦公室5月的報告《美國10年經濟和預算預測報告》，由於利息負擔的增速持續大幅高於稅收增速，利息支出佔財政收入的比例，在2024年就將突破10%(一般認為是債務是否可持續的警戒線)，考慮到未來美國經濟表現很可能沒有預期樂觀，這個利息支出佔比過高的風險，很可能提前到來。