內地經濟是復蘇還是衰退？非常明顯，內地經濟短期正處於復蘇中，基建和汽車是兩大支撐，疫情壓抑了復蘇的彈性，但相關負面影響正在減弱，企業整體處於去庫存周期，利潤結構開始改善。同時，長期經濟增長中樞正在隨地產同步往下調整。因此，內地復蘇周期的同比高位將持續下降，但經濟也在加速去地產化，新動能和新趨勢呈現結構性變化，出口份額提升屬新趨勢，製造業的附加值和貢獻率的提升將成為經濟發展的新動能。

　目前，內地經濟存在若干特徵，自6月以來，經濟處於逐月改善的復蘇周期。外需開始走弱，但出口份額繼續上升，出口維持韌性。內地行業整體處於去庫存周期，利潤趨勢正持續改善。從近期表現上，內地9月份經濟延續弱復蘇的趨勢，經濟動能持續改善。

　在內地的需求端，投資動能略為回升，而基建及製造業投資存在韌性，至於地產投資則仍處於探底階段。受疫情影響和高基數影響，預計社會零售同比將有所回落；出口方面，預計貶值效應及內地供應的相對優勢帶動出口表現出較強韌性。

　不過，亦有投資者認為目前內地經濟面對眾多挑戰，復蘇背後存在衰退的隱憂，市場意見明顯存在分歧。首先、在短線、中線及長線不同的維度比較下，內地經濟的表現並不劃一。其次、內地不同行業和市場主體對經濟狀態所受的影響不同。第三、環球經濟連續三年面臨供應側影響，供應鏈和貨幣的內外聯動性產生了歷史性的斷裂。第四、內地經濟數據反映的現實和金融市場反映的預期並不完全一致。

　整體來說，受疫情多點散發、高溫限電限產以及地產斷貸風波等事件影響，由7月開始經濟復蘇步伐放慢，8月及9月亦僅處於弱復蘇態勢。展望全年，估計內地全年經濟增長則有望呈現「✓型」（剔型）的反彈，後勁將較為明顯。

　資深金融及投資銀行家 溫天納