內地防疫政策持續優化，持續支撐市場表現。然而，未來通脹與經濟運行趨勢，則決定了降準和減息政策的布局。隨着內地PPI進入負值，CPI開始呈現低位平穩的格局，最終減息預計將在未來一至兩個季度內到來。目前內地貨幣環境面對的挑戰，並不在於寬鬆的數量，而是在於價格過高，特別是內地中小企業融資利率偏高。故此，未來仍需要通過落實一系列減息政策，達至調降融資利率的目的。

　可以預判，內地結構性工具將承擔更多「寬信用」職責。在未來一段時間，內地經濟回暖趨勢仍存挑戰，需要宏觀政策予以支持。從中期視角來看，人民銀行尤其重視正常貨幣政策空間，總量操作將逐步向正常化回歸。

　小幅度降準或成常態

　儘管內地貨幣總量政策受到限制，但明年上半年仍有再度降準可能。明年上半年是內地經濟建底回升的關鍵時期，為配合提前批核專項債的發行，人民銀行將創造合適的流動性環境。此外，人民銀行傾向在「穩增長」期間透過降準置換到期的中期信道便利(MLF)，估計頻率約為5至7個月一次。然而，未來25個基點的小幅度降準或成常態。

　內地經濟環境，可從近期公布的PMI數據見證。參考不同的報告，在製造業PMI領域，內地疫情持續影響產需，進出口均回落。受疫情點在不同的地域頻發、疊加海外市場需求減弱等影響，上月製造業PMI指數為48%，較前月下降1.2個百分點，連續兩個月收縮。在需求領域，內地疫情爆發，海外亦同步需求轉弱，上月新訂單指數為46.4%，較前月下跌1.7個百分點，連續5個月處於臨界線下。在生產端領域，疫情影響下生產活動延續放緩態勢，上月生產指數較前月下降1.8個百分點至47.8%。

　從細分行業看，所有產業鏈各環節均呈現放緩。當中，基礎原材料和裝備製造業景氣下跌幅度較大，而高技術和消費品製造業表現相對穩定，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、醫藥、電氣機械器材等行業需求仍能保持增長。一系列數據的強弱，為投資者提供了重要的啟示。

　資深金融及投資銀行家 溫天納