去年12月份降準落實，補充了相應的流動性，再連續降準的機會較低。此外，通脹和匯率仍存在制約，對減息不能有過高期望。人行的態度仍關注資金面的形勢，在經濟弱復蘇的背景下，估計資金面收緊的風險較低。估計人行在春節前將維持積極投放，以維穩市場情緒，但需要警惕市場會否出現資金缺口，從而導致市場分化。

　在經濟布局中，通脹因素屬重要考慮因素，財金政策能否持續鬆綁，通脹水平成關鍵。參考國家統計局數據，去年12月份，全國居民消費價格同比上升1.8%，升幅較上月提高0.2個百分點，環比則持平;全國工業生產者出廠價格同比下跌0.7%，跌幅較上月收窄0.6個百分點，環比則下跌0.5%。

　從趨勢上，CPI的確仍在上升通道中。首先，通脹受到極端天氣影響，12月鮮菜、鮮果價格波動較大，是CPI回升的重要原因。其次，需要考慮豬肉價格對CPI的支撐繼續減弱，但預計在撐底政策下，豬價下滑趨勢有望緩解。最後，通脹受益於內地疫情防控優化，居民出行外出逐步恢復，機票等相關價格回升。不過，房地產持續低迷，家具、居住等相關價格增速處於低位。

　在支撐內需的政策下，需求的釋放或能帶動核心CPI溫和上升，預計第一季度CPI在2%左右。12月份核心CPI同比增長0.7%，較11月上升0.1個百分點，隨着疫情影響減弱，內地消費緩慢復蘇，居民消費需求獲得釋放，帶動核心CPI上升，相信逐步復蘇至2%左右的過往平均水平。綜合考慮豬肉對CPI的支撐減弱等因素，估計第一季度CPI同比增速回升至2%左右。

　因對比基數走低，導致PPI同比跌幅收窄。這輪PPI同比增速的頂點在2021年10月，估計後續高基數效應對PPI讀數的拖累將趨弱，PPI同比增長速度有望在今年初實現轉正。不過，從環比增速來看，工業品價格邊際下滑趨勢仍未改變，當中PPI環比下跌的主要原因，明顯受環球石油價格下滑所拖累。從趨勢看，變化仍留下一定鬆綁的空間。

　資深金融及投資銀行家 溫天納