美元匯率在上半年呈現相對強勢，若要扭轉強美元，筆者認爲內地及歐洲經濟需要同步轉強，但目前條件尚待確定。雖然人民幣匯率貶值某程度上利好中小型出口型民營企業，不過目前看似匯率貶值的效果尚未暢通傳導，估計仍需要時間反映。

　與此同時，目前人民幣匯率或與地產領域存在若干關聯性，參考內地三十大城數據顯示，地產銷售的復蘇未完全確定。故此，美元強勢的逆轉，仍需要觀察數項不同的指標。

　綜觀整體形勢，內需目前仍有待全面提振，反映內需的PMI新訂單指數和反映外需的PMI新出口訂單指數均連續三個月處於榮枯線的下方。參考內地媒體提及的企業調查，反映市場需求不足的企業比重為略高於61%，屬歷史高位。值得留意，相關數據已經連續1年超過50%，市場需求持續不足壓抑了經濟全面的回升。不過，6月份內需復蘇表現略勝外需，PMI新訂單指數強於PMI新出口訂單指數。

　啓用外匯流動性調節工具穩定人民幣匯率

　美元兌換人民幣上周已貼近7.3的水平，成爲了市場預期的心理關口。故此，短期內中央有機會出台匯率管理工具，外匯流動性調節工具有機會是重要選項。目前，人行逆周期調節因子對中間價影響已擴大及增加，然而，中間價與市場預期存在偏離，幅度為自去年11月後的新高。筆者估計，人民幣匯率趨勢已引起中央的重視，而需要啓動的管理工具，以達至緩解貶值壓力，如上文提及，選項就是啓用外匯流動性調節工具，維穩短線匯率的趨勢。

　不少投資者關注貨幣政策未來趨勢，匯率貶值或會延遲貨幣政策的落實速度，但不會制約寬貨幣的政策趨勢。參考人行過往貨幣政策的落實情況，匯率並不會制約非貨幣政策，而在以往貶值周期中，均曾出現多次降準及減息。故此，中央實施減息的窗口機會尚未完全關閉，一切將需要考慮內外宏觀及圍觀形勢，再作判斷。

　資深金融及投資銀行家 溫天納