目前，環球經貿周期下跌，內地出口也難以避免走弱，上半年度內地出口總額同比下跌3.2%。假設內地下半年出口動能維持在相關水平，今年整體出口或難以構成內地經濟增長的重要動力。因目前內房挑戰仍存在，內需仍待提振，投資者的角度集中在流動性寬鬆。

　值得注意的是，今年出口結構中存在若干板塊和貿易國呈現擴張，首先是資本品出口，尤其針對是東盟、印度等新興經濟體資本品出口。另外，高端製造品出口，替代部分歐美日相關產品的市場份額。在今年1至5月份，內地對「一帶一路」沿線國家投資累計增長11.8%。從年初至今，新能源汽車出口持續明顯超過預期。預期後續內地企業出海投資或將加速，這意味着資本品(機械設備、零部件)和高端製造(汽車)出口仍將是未來出口亮點。

　寬鬆貨幣政策成效有待觀察

　從政策端出發，內地貨幣寬鬆對資本市場的推動有待觀察。若然聯儲局呈現鴿派傾向，對市場的拉動卻是即時的。自今年第二季度開始，內地經濟存在多方面的挑戰，引發了市場對內地經濟發展的思考。同時，在5月份後，由於美國就業市場較佳和通脹並無急速下滑，聯儲局加息的預期重燃，觸發市場情緒持續低迷。參考目前情況，雖然內地經濟趨勢和美元流動性尚未發生全面性扭轉，很多積極變化正在發生，轉折點有機會已經出現。

　原則上，內地經濟已見底，作為製造業大國，內地對通脹的承受能力其實相對較高，但對於通縮的承受則有待觀察。自去年開始，PPI持續下跌對企業盈利的負面影響較大，是制約資本市場的重要潛在因素。PPI見底回升將推動名義經濟增長速度上升，同時也意味着庫存周期將從主動去庫存，轉變為被動去庫存，庫存周期見底的時機降至。此外，工業企業利潤跌幅逐步收窄，企業的盈利狀況在改善中。最後，6月份製造業PMI略為反彈，反映經濟增長減速的時代或將成過去。

　(資深金融及投資銀行家  溫天納)