人行貨幣政策委員會第三季度會議例會早前召開，會議指出內地目前仍面臨需求不足等挑戰，提出要持續用力加大宏觀政策調控力度，並重提逆周期調節，發出貨幣政策持續實施中性偏鬆操作的立場。故此，無論什麼情況下，筆者預期內地第四季度實施降準和結構性減息的機會仍大。

　這次例會對內地經濟的總結出現若干變化，首先刪除了第二季度例會中市場需求穩步恢復，生產供給持續增加的表述，精煉為持續恢復，並強調仍面臨需求不足等挑戰。在此基礎上，這次例會更加明確地表達出增強貨幣政策調控力度的含義，新提出持續用力加大宏觀政策調控力度，並在延續搞好跨周期調節的基礎上，再次重提逆周期調節。需要留意，這是在以往內地經濟下跌壓力較大的時期，常使用的定性描述。此外，會議對通脹的分析也不再使用關注物價走勢邊際變化的中性描述，而改為促進物價低位回升，更為傾向若干貨幣偏鬆的立場。總體而言，目前內地居民消費內需仍待提升、房地產銷售和投資在第二季度以來出現二次見底、外部環境複雜嚴謹，外需復蘇程度有限，這次例會更加堅定地發放堅持中性偏鬆的貨幣政策立場，維持預計第四季度仍需實施降準和結構性減息。

　貨幣政策操作或重視幅度精準

　與此同時，例會明確認為發達國家利率將持續保持高位，同時首提匯率校正背離，並再度強調堅決防範超調風險，顯示第四季度貨幣政策操作或將格外重視幅度精準，平衡穩定匯率和需求擴張兩大目標。近期，美元指數重返高位，並有可能保持較長時間，反映中美貨幣政策分化的程度。故此，內地貨幣政策操作務求提升效率，優化結構。始終，8月份後內地銀行間資金面較為緊張，反映目前人行流動性投放略為不足，去年實施較多的再貸款再貼現工具以及央行上繳利潤所對應的基礎貨幣投放今年均未能延續，在本次例會敦促落實好調增的再貸款再貼現額度的基礎上，第四季度特別是12月流動性仍然較為緊張，值得留意相關節點。

　最後，會議簡要提及加大對城中村改造的金融支持力度，但在穩匯率的主線下，再度實施大規模基礎貨幣投放，以迅速推動城中村改造，可能並非目前內地貨幣政策的操作方向。始終，若然貨幣政策過大幅度的減息或基礎貨幣投放刺激地產，極易導致貨幣貶值，在穩匯率的主線下，投資市場必須理性看待這輪貨幣政策對地產放鬆的影響，或許未如預期般大。（資深金融及投資銀行家  溫天納）