觀察內地最新貸款數據，可認證消費的復蘇，當中內地居民短期貸款受益於雙節期間消費，中長期貸款則受益於提前還貸的減少。估計與此前雙節假期，出遊等服務消費需求有所增加所拉動。另外，內地企業貸款絕對水平維持在相對高位，9月份企業貸款新增1.68萬億元，儘管同比少增加2339億元。短期貸款、票據融資、中長期貸款均拖累貸款表現，但需要注意的是，中長期及短期貸款都受去年同期歷史最高基數的影響，整體增長速度並不低。

　此外，製造業投資增長速度連續多月份表現理想，人行曾表示製造業及基建中長期餘額貸款同比增長速度均高於各項貸款餘額的同比增長速度。內地企業貸款所反映的融資需求其實屬相對積極，只不過在邊際上，變化不如居民領域來得大。

   內地社會融資超預期表現

　至於內地社會融資超預期表現，支撐主要來自於政府債券及非標融資。政府債券發行錯位的影響仍持續。參考財政部披露的今年頭8月累計發行的新增專項債30978億元，第四季度專項債對社會融資的支撐力度或將減弱。不過，近期發行量較大的特殊再融資債券則有望接棒。此外，未貼現銀行承兌匯票的高增長，抵消了去年政策性金融工具導致的委託貸款基數上升所帶來的高基數影響，帶動非標融資整體同比多增加1558億元。股票融資新增加327億元，同比少增加695億元，或與IPO節奏減速有關。

　往後看，目前內地經濟呈現溫和復蘇態勢，政策仍將發力，推動實體融資需求繼續向好。人行在例會中提到需要持續用力、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度，以及搞好逆周期和跨周期調節。貨幣政策應對超預期挑戰和變化還有充足空間和儲備，將繼續做好逆周期調節。人行在重要會議多次強調逆周期調節，估計後續貨幣政策仍會保持相對寬鬆。

　資深金融及投資銀行家 溫天納