國家萬億國債增加發性在即，作為市場流動性的總控制，人行的操作是市場的焦點。從資金壓力方面觀察，首先，萬億國債將在11份及12月份發行，反映流動性的缺口短期內將持續存在。其次，人民幣美元匯率目前依然在7.3關鍵節點上落震蕩，雖然聯儲局再次加息的可能性下調，但通脹持續問題較高，維持高利率的時間可能將有所拉長，短期聯儲局貨幣政策難以寬鬆，因此，穩匯率的訴求在客觀上約束了資金面的寬鬆空間。

　觀察資金面的利好因素，首先，自8月份後，資金市場先後受到專項債和特殊再融資債發行影響，目前兩者已發行大半，專項債前期繳款資金將由國庫撥付至項目單位，特殊再融資債資金將由國庫撥付至各債務償還方，資金逐步流向市場，回補流動性。

　政策堅持寬鬆趨勢

　後續資金利率中樞有兩種可能性，若然人行配合國債發行，在國債發行期間加大資金投放，那麼資金面可能將保持緊平衡。若然人行更注重防範匯率風險，資金面可能將維持偏緊趨勢，甚至可能會繼續收縮。

　在經濟發展上出發，內地政策能否延續加碼支撐與內需變化，將成為影響工業企業利潤復蘇節奏的關鍵。整體而言，9月份工業企業利潤延續並鞏固了8月份呈現出的復蘇趨勢，各行業大體上呈現復蘇特徵，加之一攬子化債政策逐步落地、新增國債及赤字率上調所釋放的穩增長信號，工業企業利潤或仍將保持復蘇態勢。

　但是當前經濟基本面的回暖，依然依賴於政策性因素的支撐，周轉流通速度、成本等因素依然制約企業利潤復蘇，終端需求的增長節奏仍偏慢，故此，宏觀政策仍需堅持寬鬆趨勢。

　資深金融及投資銀行家  溫天納