自10月後，內地經濟指標確實存在反復，包括物價等一些指標呈現挑戰。但內地較為重要的經濟領先指標，即社融存量已經連續四個月環比回升。不過，有市場論點指出，內地社會融資中除了政府債券外，其他分項均表現欠佳，特別是企業信貸需求。就此，投資者需要理解，在財政「轉槓桿」的背景下，必須從另外一個角度理解金融數據，需要留意「隱債置換」影響了融資平台的融資需求，而置換的債務屬企業信貸需求中重要的一部分，而中央政府加槓桿則形成對沖。故此，投資者需要關注的是社會融資整體的增長，而目前製造業部門的信貸增長速度仍處於高位。

另外，地產板塊的確影響短期經濟，但估計不會持續。自10月以來，內地經濟數據轉弱某程度上受到地產投資超預期加速下跌的影響。但單月超過3%的環比下跌不會持續，實際上，地產的加速下跌或已觸發了政策調整。參考內地報告，地產投資佔GDP的比重已經由頂峰時期的超過10%下降到目前約6.8%，未來仍有可能將繼續下跌。疊加穩增長政策的推出，投資者毋須過度擔憂地產投資的不確定性，衝擊正在呈現的經濟復蘇。

料明年貨幣政策維持穩健偏鬆

在上列情況下，在來年的經濟規劃上，將體現寬財政寬貨幣，預期中央加槓桿將進一步落實，積極財政與經濟高增長的需要存在必然性。

針對財政政策，新一輪積極財政周期或已開啓，中央有望打開加槓桿空間。與歷史三輪財政擴張周期比較，這次調增赤字或是財政思路轉變的前奏，3%或不再是硬性約束。首先，國際比較看，中央仍有加槓桿空間，同時仍有舉債空間。

在貨幣政策領域，適度寬鬆以協同財政，優化信貸調節。在歷史上，財政擴張一般會帶來廣義貨幣的增長。預計明年貨幣政策將維持穩健偏鬆，較大機會降準減息，加強總量和結構雙重調節，預期信用仍將寬。

資深金融及投資銀行家 溫天納

頂圖：圖為深圳某商業區。中通社資料圖