近年來，亞太區股市受外資的影響明顯，其中流動性主要源自美元資金的布局。若要具體分析資金流向，需要考慮以美元為核心的環球流動性因素，不難發現，流動性直接受到聯儲局貨幣政策的影響，尤其是聯儲局資產負債表的擴張和收縮。此外，在美元流動性的基礎上，對環球市場將存在槓桿效應，透過美元兌換為各個市場的本地貨幣，在這過程中，匯率和息差影響重大。

　區域的不同經濟體亦有涉及流動性創造和擴張的內部循環，用以支撐各自的市場。在環球市場中，除了美元，歐元角色同樣重要。故此，歐洲股市並不會單純受美元流動性的極端影響。

　參考市場情況，每當出現美元下跌，環球風險資產價格便較大機會上升。特別是在其他條件不變的情況下，美元貶值往往會帶來環球流動性的擴張預期，有利資本市場表現。不過，當聯儲局採取寬鬆政策，但力度相對不足，美元則不一定不跌，甚至反而出現升值。故此，對環球資本市場而言，特別是甚為依賴外資的市場來講，並不一定會享受到流動性的刺激。

　對環球市場而言，當然是希望聯儲局寬鬆加上美元貶值，屆時流動性亦同步趨向寬鬆，資本市場將明顯受惠。需要留意，在疫情後，市場態度出現改變，除了一般因素，如市場容量、流動性、行業構成等，地緣政治因素，以及對美關係因素同步被跨境資金考慮在內。當中，考慮美日關係，可見日本市場較為佔優，每當美元流動性擴張時，資金可能會優先選擇日本市場，排擠其他市場。估計需要待日本央行放棄負利率，以及調整殖利率曲線控制後，亞太區資本市場才能發生根本性的改變。

　資深金融及投資銀行家 溫天納