國泰君安:預計美聯儲降息周期年中到來-香港商报
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國泰君安:預計美聯儲降息周期年中到來

2024-02-03
来源:國泰君安證券研究

 美聯儲1月FOMC會議連續四次暫停加息,符合市場預期,政策轉向趨勢已定,「偏鷹」的表述與「轉鴿」的行動同步並進。2024年1月FOMC會議聲明顯示美聯儲維持聯邦基金利率目標範圍在5.25%-5.5%,已經連續四次暫停加息,與市場預期基本一致,近期所公布的經濟、就業和通脹數據,顯示美國經濟依舊韌性較強,通脹控制得當,但是距離2%的通脹目標仍有距離,美聯儲仍在通過「偏鷹」的表述管理預期,而實際行動已經逐漸「轉鴿」,降息進一步提上日程。

 從1月FOMC會議的利率決議以及鮑威爾的發言中,我們認為有三處邊際增量:一是利率決議的政策基調已經明顯轉向,不再強調緊縮傾向。利率決議刪除了「在確定適當的任何額外政策緊縮程度」、「美國銀行體系穩健且富有彈性」等表述,顯示了高利率政策對金融體系、經濟、通脹等的影響已經顯現,額外的政策收緊大概率已無必要且不合適。二是降息提上日程,但是3月份降息的可能性不大,可能需等到5月份之後。鮑威爾表示2024年某個時候開始降息是合適的,過早降息可能導致通脹進展逆轉,而降低政策利率過晚可能會削弱經濟,美聯儲要在二者之間進行平衡。鮑威爾不認為美聯儲會在3月份降息。三是美聯儲繼續維持當前的縮表行動,並將在3月會議上深入討論縮表降速行動。縮表行動按此前計劃繼續執行,3月會議可能討論縮表降速問題,沒必要等到隔夜逆回購徹底降至0才放慢縮表。

 預計美聯儲降息周期2024年中左右到來,全年調降150BP左右。美國當前經濟韌性依然較強,這是鮑威爾認為3月份降息可能性不大的主要原因,高利率沒有導致經濟的明顯下行,但是高利率對經濟的壓制已經有所體現。ADP就業、當周初請失業金人數等數據顯示美國經濟的「裂縫」,後續高利率的影響會進一步體現,美國經濟和就業的下行或將持續,我們預計2024年二季度美國經濟相對停滯,從而降息周期開啟,結合本次議息會議表述,降息大概率從5月份開始。並從實際利率、泰勒規則和歷史規律等角度來看,全年大概率調降150BP左右。

 美國股債市場對降息延後但力度更大定價,短期震盪,趨勢性交易需等到降息開啟後。本次議息會議後,美股下跌、美債利率下行,股債市場對降息延後但力度更大定價。後續預計短期內,在降息開啟之前,美債利率和美股受經濟下行和降息預期波動影響,難有趨勢性表現,預計仍將維持震盪態勢;待美聯儲降息開啟之後,美股上行、美債下行的趨勢性交易進一步延續,預計2024年下半年10年期美債中樞在3.5%左右。

 風險提示:美國經濟下滑超預期;流動性風險事件。

[责任编辑:朱剑明]