美聯儲1月FOMC會議連續四次暫停加息，符合市場預期，政策轉向趨勢已定，「偏鷹」的表述與「轉鴿」的行動同步並進。2024年1月FOMC會議聲明顯示美聯儲維持聯邦基金利率目標範圍在5.25%-5.5%，已經連續四次暫停加息，與市場預期基本一致，近期所公布的經濟、就業和通脹數據，顯示美國經濟依舊韌性較強，通脹控制得當，但是距離2%的通脹目標仍有距離，美聯儲仍在通過「偏鷹」的表述管理預期，而實際行動已經逐漸「轉鴿」，降息進一步提上日程。

　從1月FOMC會議的利率決議以及鮑威爾的發言中，我們認為有三處邊際增量：一是利率決議的政策基調已經明顯轉向，不再強調緊縮傾向。利率決議刪除了「在確定適當的任何額外政策緊縮程度」、「美國銀行體系穩健且富有彈性」等表述，顯示了高利率政策對金融體系、經濟、通脹等的影響已經顯現，額外的政策收緊大概率已無必要且不合適。二是降息提上日程，但是3月份降息的可能性不大，可能需等到5月份之後。鮑威爾表示2024年某個時候開始降息是合適的，過早降息可能導致通脹進展逆轉，而降低政策利率過晚可能會削弱經濟，美聯儲要在二者之間進行平衡。鮑威爾不認為美聯儲會在3月份降息。三是美聯儲繼續維持當前的縮表行動，並將在3月會議上深入討論縮表降速行動。縮表行動按此前計劃繼續執行，3月會議可能討論縮表降速問題，沒必要等到隔夜逆回購徹底降至0才放慢縮表。

　預計美聯儲降息周期2024年中左右到來，全年調降150BP左右。美國當前經濟韌性依然較強，這是鮑威爾認為3月份降息可能性不大的主要原因，高利率沒有導致經濟的明顯下行，但是高利率對經濟的壓制已經有所體現。ADP就業、當周初請失業金人數等數據顯示美國經濟的「裂縫」，後續高利率的影響會進一步體現，美國經濟和就業的下行或將持續，我們預計2024年二季度美國經濟相對停滯，從而降息周期開啟，結合本次議息會議表述，降息大概率從5月份開始。並從實際利率、泰勒規則和歷史規律等角度來看，全年大概率調降150BP左右。

　美國股債市場對降息延後但力度更大定價，短期震盪，趨勢性交易需等到降息開啟後。本次議息會議後，美股下跌、美債利率下行，股債市場對降息延後但力度更大定價。後續預計短期內，在降息開啟之前，美債利率和美股受經濟下行和降息預期波動影響，難有趨勢性表現，預計仍將維持震盪態勢;待美聯儲降息開啟之後，美股上行、美債下行的趨勢性交易進一步延續，預計2024年下半年10年期美債中樞在3.5%左右。

　風險提示：美國經濟下滑超預期;流動性風險事件。