近日，格隆匯創始人、董事長格隆先生在第九屆「格隆匯全球投資嘉年華」活動期間，接受香港商報記者獨家專訪，他用8個字概括明年中國經濟走勢：「逆風而行，寬鬆周期」，同時詳細拆解了2025年國內經濟走勢、匯率變動方向以及A股、港股的聯動態勢。

　國內GDP增速或會放緩到4.5%—4.8%區間

　香港商報：您對明年的國內經濟形勢怎麼預判？

　格隆：明年經濟內外都有壓力，外部主要是全球全面右轉以及關稅壓力，內部主要是頑固的經濟通縮壓力。為應對這些逆風，政府部門尤其中央政府，大概率將在明年提供持續的、大範圍的政策救濟和政策補償，從而形成一個持續的寬鬆周期。我們的中性預測是，明年最遲三季度，PPI會轉正，經濟有望逐步走出通縮，GDP增速則會放緩到4字頭，大致在4.5%—4.8%區間。

　分開來講，政府、企業、居民三大經濟主體裏面，居民部分依舊是處於持續的去槓桿狀態，這塊體量最大，是影響經濟趨勢變化的核心，暫時改變不了；作為第二大經濟主體也就是企業群體，明年面臨更多的關稅壓力、內需較弱，加之更核心的自身業務轉型的問題，在居民總需求沒有大力提振起來之前，行業的此消彼長、結構變化代表的是新公司吃掉老公司業務，在總量上來說，可能整體投資還是萎縮的；第三大經濟主體即中央政府和地方政府，明年大概率會提高赤字率，增加政策救濟去緩解經濟壓力。效果要看上面的決心，以及政策救濟的着力方向，是更偏向錢給供給端(增加新基建的投入)，還是給需求端(比如多給老百姓分錢，以舊換新等)，如果依舊是補供給端更多，可能國內經濟總量上，需求還是會不太夠。

　5%左右匯率貶值 能抵消三分之一關稅衝擊

　香港商報：特朗普上台以後，中美關係未來更大概率將朝着怎樣的方向走下去？

　格隆：熱戰沒有，但中美之間直接的貿易戰和科技封鎖戰，大概率會比2018年更激烈，且會持續升級。以我個人感受，很多人還是會低估中美經濟某種程度上脫鈎的可能性與烈度。

　如果在現有基礎上增加20%關稅，這會直接拖累中國經濟1個百分點。如果60%關稅全部加上，最遲2030年，中美貿易額可能會進一步減少到非常低的水平，基本等同於脫鈎。這大概率會增加人民幣匯率主動貶值的要求，我們預計5%左右的匯率貶值，能抵消三分之一的關稅衝擊。國內經濟政策預計能寬就寬，利率及社會無風險收益率水平下移也是大概率事件，要不然壓力太大。我們預計明年二、四季度都會有降息動作。

　香港商報：境內外經濟形勢將會如何影響A股和H股的市場表現？

　格隆：港股和A股投資思路來講，啞鈴型配置應該還會是市場需求主流，「債權+紅利」類依舊是防守端的偏好，進攻端的消費復蘇、科技進步等肯定會吸引資金的目光。其他則更多是要先抵抗匯率的負面影響。港股這邊，匯率壓力一般是1：2的經驗值比例傳導到港股，比如人民幣匯率貶1%，恒指會跌2%，如果匯率到7.6，相對於現在貶值4%，對於恒生指數影響可能有8%，這種場景下需要更高的分紅率和更高的增長率，所以大概率是「分紅強+高成長」兩個組合能繼續優先表現，其他整體表現跟從相關指數。

　有沒有哪一種場景能明顯增加明年港股和A股的吸引力呢？有的，就是全球整體都衰退了，港股全球股息率最高，類似一個債券，相對吸引力會更好，但現在不好做這個判斷，需要等明年2月之後看更新的數據。

　2025年A股港股表現都可能超預期

　香港商報：各種樓市政策出台後，樓市的表現似乎沒有924政策出台後的股市那麼火爆，今後國內的A股有沒有可能代替樓市、支撐起中國經濟、成為經濟增長的發動機？

　格隆：首先，現在市場狀態很類似一場水牛，你沒見過哪個靠基本面牛市，國債ETF漲的比股市還穩的吧，現在國債ETF已經又快新高了。我們的貨幣政策9月24日開始跟隨全球央行一起降，已經屬於是能打多滿打多滿的狀態、準備持續放水了，所以股市和債市兩邊都不缺錢，只是錢會往哪去，是市場自發選擇的結果。近日資金又重新買回債券、金融股、分紅股，另外一部分天天往題材、微盤股裏面買，一堆題材概念天天漲，但是和中國經濟相關的順周期板塊，表現就一般，說明信心還是不足。

　未來股市行情想要繼續活躍並向縱深演繹，兩個基本條件需要具備，首先是經濟通縮得到抑制，其次是企業盈利能力得到修復。我們的預計是，明年三季度，PPI有望轉正。這是基本面最大的加持，股市會提前反映這個基本面變化。因此我們認為2025年的股市，無論A股還是港股，都極可能有超出市場預期的意外驚喜。

　至於股市的作用，它很難替代樓市成為經濟發動機。因為股市規模相對於樓市規模太小，股市裏面能作為財富蓄水池的上市公司，相對體量更小。股票佔中國居民家庭資產配置比例不到5個點，目前在國內大多數居民的資產負債表中仍無足輕重。

　但股市的持續活躍乃至火爆，對經濟和社會的正面影響還是顯而易見的。股市幾乎是唯一普通居民可以無門檻介入的，它的財富效應，會極大增強居民對未來的憧憬和預期，對消費也會起到間接促進作用。同時，股票價格的走好，也會營造全社會樂觀預期、對全社會綜合物價水平的扭轉起到積極示範作用，有利經濟走出通縮。

　加大分紅和回購而不是IPO

　香港商報：股市從融資型市場轉向投資型市場還需要什麼支持條件？

　格隆：產業結構轉型——中國的製造業體量很大，金融業在股市中權重很大，兩者實際上都有很強的周期性，體現在股指走勢上，就是前兩年牛市，後兩年熊市，大幅波動很常見。

　相對而言美股「消費+科技」增速和商業模式穩定的公司，比如AMZN、AAPL、沃爾瑪等，在指數裏面佔比接近50%，本身業績周期性不強，長期增速穩定，除非剛好趕上了重大經濟危機，基本上他們的業績表現沒啥周期波動，上市公司群體的底層業績穩定，股指才能穩定，中國製造業太強，毛利率波動很有周期性，並且波動幅度較大，會連帶影響金融類上市公司這些大權重行業的走勢。

　建議加大退市，鼓勵併購而不是IPO——退市1000家垃圾公司，可能上證指數直接上5000，把更多利益留在二級市場，而不是給一級市場太多溢價。建議加大分紅和回購——必須做，要不然這個市場的投資價值會很難被認可。建議政府設立長線基金，持續維穩，維護市場流動性。實際上從今年開始，這些事情證監會新主席都在嘗試做，如果能持續執行到位，股市的波動率也會下降，才能真正變成普通人的財富蓄水池。

　經濟走出通縮後 港股彈性比A股更高

　香港商報：您作為多年投資領域的專家，如何概括港股市場在過去幾年的走勢特點？如何判斷未來2-3年內港股與美股、A股的聯動關係？

　格隆：未來港股的走勢與風格將和A股越來越相似。除了分紅股持續抱團，其他所有行業基本都是一波一波的行情，因為這種行情基本都是靠「要出政策刺激」這個想法推動，經濟壓力大->股市走勢差->突發出政策->興奮2個月，很期待->然後發現效果一般，又繼續回調。

　這裏面稍微不一樣的點在於，不少港股公司這兩年分紅率的確變高了，比如互聯網公司，平均有4%的分紅和回購率了，估值也大多到了15PE以下，甚至有個位數PE的公司，所以2022年-2024年每年跌幅上，都沒有之前那麼多，但同樣也沒啥太多動力往上，會跟着宏觀波動在一個區間來回震盪。

　這兩年港股市場中，外資撤走了不少，對港股的實際配置比例與全球相比很低，他們現在即使想賣可能也沒啥倉位，想做空的話，更多就是用指數空倉，這種是帶槓桿的，清算時容易出現今年9月、10月的那種波動，需要注意節奏。

　但港股的估值優勢在全球市場都是顯而易見的。未來隨着我們的經濟逐步走出通縮，港股市場的彈性，其實會比A股更高。如果2025年A股很大概率有意外驚喜，港股會跟上的，且不排除後來居上。（記者 齊曉彤 何瑋）