2024年進入倒數階段，全球最大私募基金之一的阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)當地時間23日發表新報告，列出2025年環球金融市場面臨的12大風險。其首席經濟學家斯洛克(Torsten Slok)表示，明年最大風險係美國關稅，他認為美國候任總統特朗普明年1月上任後，加徵關稅的機會高達90%，而這很可能對全球股市和投資者產生重大影響。

　英偉達盈利或不及市場預期

　斯洛克指出，特朗普曾揚言對中國商品加徵60%關稅，上台後首日將加徵10%關稅；同時對墨西哥和加拿大徵25%關稅。雖然具體加稅幅度不確定，不過市場普遍都認為特朗普加關稅是板上釘釘。

　斯洛克又表示，第二個高達90%的風險是英偉達(Nvidia)盈利將不及市場的超高期望。投資者對今年節節上漲的美國大型科技股充滿期待，其中晶片龍頭股英偉達更是市場焦點。事實上英偉達11月底公布的第三季業績，收入增長放緩至不足1倍，第四季預計增長不及華爾街最高預期，使股價下跌。對市場來說，英偉達是全球市值第二大的公司。若財報表現不佳，可能會引發市場震蕩。

　鑑於特朗普威脅要對來自世界各地的產品全面徵收關稅，包括美國境外生產的晶片和零件，英偉達或會受到影響。

　聯儲局或喊停減息變加息

　阿波羅對美國2025年經濟傾向樂觀，認為經濟增長加速的概率達80%，雖然新一輪關稅如箭在弦，斯洛克認為美國通脹快速走高的概率不高，而聯儲局政策仍有可能轉向，包括可能停止討論實質中性利率，甚至有較低概率轉為加息。

　斯洛克表示，聯儲局可能不得不在2025年重返加息之路，因為美國經濟持續強勁以及當選總統特朗普計劃實施的政策有可能會推高通脹。斯洛克指出，強勁的經濟加上特朗普可能會減稅、提高關稅和限制移民，增加了聯儲局不得不在2025年加息的風險。

　斯洛克又認為，2025年美國經濟衰退的可能性為0%。回顧美國2024年的經濟表現，延續了2023年的增長勢頭，美國GDP預計在2024年增長近3%，並新增約200萬個就業機會。這讓許多經濟學家感到驚訝，因為他們原本預期，經濟在進入2024年時會放緩，但實際上卻加速增長。

　其他與美國有關的風險包括：美國經濟增長加速，令市場狂熱的動物精神(animal spirits)重臨，發生率為85%；併購和IPO活動回暖，概率為75%；受強勁經濟、關稅和收緊入境影響，美國通脹於首季加速，概率為40%；美國10年期國債息率於年中前升穿5厘，概率為40%。

　德經濟持續低迷或陷衰退

　此外，斯洛克又認為，德國陷入衰退的發生率為40%。據彭博分析，德國經濟從疫情以來持續低迷，在經歷了5年的停滯之後，與疫情前相比，德國GDP下降了5%。今年企業的破產數量刷新14年來的最高紀錄，且不少大型企業近期出現新一波裁員潮。據彭博預測，國家競爭力的下降，意味着德國每個家庭每年大約將減少2500歐元的收入。有評論認為，總理朔爾茨執政聯盟破裂後陷入政治僵局，最終在聯邦議院提出信任動議不獲通過，結果令大選提前啟動，經濟前景增添變數。

　「特朗普交易」分三個階段

　此外，金融研究機構沃爾夫研究(Wolfe Research)的報告認為，2025年「特朗普交易」有三個不同階段，他們還指出隨着美國新政府上台，根據政策的變化，市場策略也需要轉變。

　分析師預計，投資者將分三個階段對「特朗普交易」進行「定價」。第一階段已在選舉結束後發生了。第二階段將隨着議程的討論和實施而展開，特別是在新政府執政的前100天內。第三階段將依據數據來判斷特朗普議程的總體影響對經濟增長是正面還是負面。

　在2025年上半年，沃爾夫預計，包括「七巨頭」在內的防禦性增長型科技股將表現優異，因為投資者將規避與關稅、和解法案和其他政策相關的風險。

　到了下半年，監管放寬和貿易等政策明朗後，預計金融、工業和可選消費等選舉後上升的行業將從中受益。

　沃爾夫認為，政策初期的不確定性將削弱投資者對周期性股票的熱情，而青睞長期成長型股票。然而，新政府下的美國如果出台了具有重要影響的法案，可能會成為今年晚些時候市場輪動的催化劑。