華爾街對人工智能相關企業的態度正在轉變，而這種轉變其實正主要體現在兩家行業頂尖企業帶來的衍生行情上：「OpenAI鏈」走低，而「谷歌鏈」上漲。

　許多投資者已不再將OpenAI視為AI大模型技術的尖端代表——其盈利能力不足以及需要快速擴張以支付巨額支出承諾的問題，正受到業內越來越大的質疑聲。與此同時，谷歌母公司Alphabet正以雄厚財力成為覆蓋人工智能全產業鏈的競爭者……

　First Franklin Financial Services首席市場策略師Brett Ewing指出，「今年初OpenAI還曾是備受追捧的市場寵兒，人們對Alphabet的看法也與眼下截然不同。而如今，市場對OpenAI的態度已明顯趨於理性。」

　從行情走勢中不難看到的是，OpenAI關聯企業的股價近來正大幅承壓——這家非上市公司的經營和合作業務主要涉及到了甲骨文、CoreWeave、AMD，以及微軟、英偉達和持有OpenAI 11%股權的軟銀；與此同時，Alphabet的強勁勢頭不僅推升了其自身的股價，也帶動了博通、Lumentum、天弘科技(Celestica)和迅達科技(TTM Technologies)等關聯企業股價上漲。

　如下圖所示，2025年迄今為止，「OpenAI鏈」相關股票組合的漲幅達到了74%，表現雖依然亮眼，卻已遠遜於「谷歌鏈」146%的驚人升幅——兩者間的走勢在過去幾周出現了尤為明顯的背離行情。

　這種轉變在幅度和速度上都堪稱相當劇烈。就在幾周前，OpenAI還帶動着所有相關公司股價大幅上漲。但如今，這些「關聯」卻反而成了拖累。而鑑於這家未上市公司在推動美股三年牛市的人工智能熱潮中占據着核心地位，這種轉變可能將具有尤為廣泛影響。

　Ewing表示，「OpenAI融資結構的複雜性、循環交易和債務問題都被暴露了出來。雖然Alphabet生態系統中也存在類似情況，但OpenAI交易的極端性正暴露無遺，市場情緒因此發生了根本性轉變。」

AI也有「贏家通吃」效應？

　事實上，圍繞OpenAI的質疑最早可以追溯到8月份，當時它發布了GPT-5，但反響褒貶不一。相比之下，上個月谷歌發布的最新Gemini 3 AI模型則獲得了一致好評，進一步加劇了人們對OpenAI的質疑。這最終已導致OpenAI首席執行官奧爾特曼近來宣布將啟動「紅色警報」行動，全力提升ChatGPT的品質，並暫停其他項目，直到其核心產品達標……

　但谷歌的優勢，其實並不僅僅局限於Gemini——該公司目前已位列全球企業市值榜的第三位，坐擁巨額現金儲備，更擁有谷歌雲、漸入佳境的TPU芯片製造等眾多關聯業務。若再將其人工智能數據、人才儲備、分銷網絡及YouTube、Waymo等成功子公司加入考量，那麼谷歌的全棧式優勢無疑將更為凸顯。

　晨星科技股票高級策略師Brian Colello指出：「市場日益形成共識，認為Alphabet已集齊所有要素，有望成為主導的人工智能模型構建者。就在數月前，投資者還會將這一頭銜授予OpenAI。而如今局勢已更趨複雜，競爭更趨激烈，OpenAI已並非穩操勝券的贏家，這種不確定性正持續攀升。」

　頭名與亞軍間的差距，很可能不僅關乎榮譽，更將對企業及其合作夥伴產生重大財務影響——例如，若用戶轉向Gemini導致ChatGPT增長放緩，OpenAI將更難承擔甲骨文雲計算服務及AMD芯片的採購成本。

　反觀Alphabet的AI合作夥伴眼下則正蒸蒸日上：為其數據中心提供光學部件的Lumentum股價今年已飆升逾三倍，躋身羅素3000指數表現最佳的30隻股票之列；為Alphabet提供硬件支持的天弘科技在2025年上漲了252%；而為谷歌生產TPU芯片的博通，自去年末以來股價已飆升68%。

從盲目趨於理性

　OpenAI近月已宣布了多項雄心勃勃、「鐵索連環」式的循環融資交易。Colello指出，「這波密集動作理所當然引發了外界對其資金可持續性的質疑——OpenAI是否在貪多嚼不爛」。其營收增長的時間節點尚不確定，而競爭對手的每項進步都加劇了其難以實現目標的風險。」

　公允而言，投資者此前曾對許多此類交易熱情高漲，因為它們似乎正在造就新一代人工智能贏家。但隨着市場情緒轉變，他們突然採取了觀望態度。「當人們認為這些公司能創造收入並實現盈利時，那些巨額交易數字似乎觸手可及，」管理着約1600億美元資產的GQG Partners投資組合經理Brian Kersmanc表示，「如今人們已停止盲目信任，開始質疑。」

　Kersmanc將人工智能的狂熱比作「打了興奮劑的互聯網泡沫時代」，並透露其公司已從重倉科技股轉向高度懷疑。

　「我們正努力避開過度炒作的領域，而OpenAI正是其中許多熱潮的推手。」他坦言。「由於眾多領域受到波及，市場調整將異常痛苦。不僅是少數科技股需要回調——儘管它們在指數中佔比巨大，所有押注都存在高度相關的對沖交易，比如公用事業股。我們擔憂的不僅是OpenAI炒作的敘事，更是眾多領域被虛假繁榮推高的事實。」

　據滙豐銀行估算顯示，OpenAI當前至2033年的收入與支出計劃間，存在着約2070億美元缺口。

　滙豐分析師Nicolas Cote-Colisson在11月24日的研究報告中指出：「彌合缺口需滿足以下單項或組合條件：收入超出核心預測值、強化成本管控、增資注入或發行債務。」

　他指出，考慮到OpenAI預計2025年營收將突破120億美元，其計算成本「加劇了投資者對相關回報的擔憂」，這種擔憂不僅針對該公司本身，也波及「相互交織的人工智能產業鏈」。

　當然，OpenAI「王者」光環的消退，是否就將導致「OpenAI鏈」長期萎靡不振，目前市場上對此也有不少質疑聲。客觀來看，甲骨文和AMD等公司並非完全依賴OpenAI——它們深耕的需求旺盛領域，其產品即便脫離OpenAI仍能找到客戶。富國銀行最新的分析就顯示，當前「OpenAI鏈」部分股價的疲軟或蘊含買入良機。

　管理着約130億美元資產的Mission Wealth首席投資官Kieran Osborne則指出，「我看到各行業存在大量未開發的潛在需求和滲透空間，這終將支撐增長。這些公司的終極目標是實現盈利，只要它們朝着這個方向努力，就能支撐投資邏輯。」