經過三年零八個月，上周希臘終於重回債市發債，坊間認為標誌歐債危機正式告一段落。與此同時，近月歐洲央行頻頻放風將會推出1萬億歐元QE來救市。回看近年歐洲股、國債及企債以至歐元均造好。在投資氣氛一片向好下，想來想去，還有什麼誘因要歐洲央行再度入市呢?表面由於現在歐元區通脹一同走低，內里奧妙相信是銀行業希望藉此增強自身資本實力。

　　歐洲流動性充裕

　　無論如何，今次歐洲央行買債抗通縮似乎勢在必行，而市傳今輪買債重點將落在企業債上。當中金融債更是重中之重，因為金融體系的放貸能力所牽涉的資金流動，正正主宰了歐元區經濟能否持續復蘇的關鍵。從歐洲央行的角度看，穩住金融企業的資金流動，對持續復蘇至關重要。因此如希臘一樣，能否發債集資是箇中關鍵。

　　圖一顯示近年區內企業發債的成本，雖然惠譽未有提供金融債數據，但由於近年金融機構發債額占市場總額平均約六成左右，故相信圖一也大致反映了金融機構的發債成本。目前金融機構發債額每年平均約4000至5000億歐元，反映近年金融機構債亦相當受市場歡迎，要發債集資不成問題。

　　回看圖一，可見近年歐洲企業的發債成本持續走低，這在擁有AAA至A評級的優質企業不怎明顯，但垃圾級別如BBB以下就相當顯著。再看近年高息債(由垃圾級別發行的企債)的發行額占比由2009年底約7%上升至2013年中的近16%。低質企業真的很缺錢嗎?似乎未必。無論是優質或垃圾企業，近年借錢都似乎沒大困難。

　　銀行業藉此增強資本實力

　　對於銀行業而言，於發債市場上，定必希望令孳息曲線愈陡峭愈好。自金融海嘯及歐債危機后，歐洲銀行業務受到重挫，錄得虧損和需要撇帳的消息不斷。銀行增發長債，令長債供應大增并挾高長息，令孳息曲線陡峭，銀行便可借短錢買長債，或借短錢貸長錢，套取可觀息差。有報道指往年美國摩通及高盛便曾利用此手法把盈利倍增，以鞏固本身資本來抵擋未來的金融危機。

　　而圖二見到，在歐洲地區上，以發債年期逾15年的債券為例，其發債比例由2011年只有近半成占比，不斷上升至2013已逾一成，10年至15年期債自2009年后亦有相同情况。由此可見，近年歐洲企業借長錢越來越容易。如果銀行能夠靈活運用，除了可以增強本身資本實力以達到近年愈來愈嚴格的資本條例外，仿效美國銀行業般重見光明，再不是流於夢想。

　　歐債明年應保無虞

　　坊間常言隨着歐洲央行的長期再融資操作(LTRO)到期，市場流動性將有所減慢，歐洲中小企借貸融資將變得困難。同時，不少歐洲銀行為應付新一輪壓力測試，寧願先處理手上不良資產，保留較多資本，亦不願意隨便放貸。筆者并不排除這可能性。不過，上文已見，起碼當前的發債借錢情况實較幾年前為佳。當然，歐洲企業在融資市場上的風險，即使歐債危機平伏下來，亦絕對不宜小覷。2015年將有較多的金融機構債到期，約4000億歐元。到期之后，如果市場氣氛轉壞，他們或因發不了債而導致資金周轉不靈。不過明年到期的一眾高質素及低質素的債券上，擁有BBB級或以上評級的金融機構債占九成以上。依上文數據及時下投資環境，相信這些優質企業明年遇險可能性不高。

　　歐洲企業雖無流動性問題，但歐央行再泵水對投資者而言卻是一大好消息。若果大家記得往年聯儲局在美國經濟復蘇之初仍大推QE2、3及3.5，美股因而跑贏全球。時下歐洲地區經濟復蘇步伐似是緩慢，但畢竟已踏足復蘇之路。歐洲央行出手一托，歐洲資產價格再爆升多一段時間可能性頗高。好友們可趁這段調整期撈貨，博歐洲出手QE，大賺一筆。

　　交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業