繼今年1月人民幣對美元匯價達6.0406歷史高位之后，在短短3個多月的時間里，人民幣即期匯率累計貶值約3.1%，已完全蒸發去年3%升值幅度。這是自2005年7月中國進行人民幣匯率制度重大改革以來，人民幣匯率貶值幅度最大的一段時間，甚至引起美國的「嚴重關切」。有專家表示，長期以來，美國為了自身利益施壓人民幣升值，此次人民幣貶值是國際和中國國內綜合情况造成的結果，屬於正常情况，任何國家都無權干預別國貨幣匯率，并且隨著人民幣匯率改革迎來窗口期，未來人民幣匯率將會更多地呈現時升時貶的交替雙向波動。同時專家提醒，要警惕人民幣未來貶值帶來的風險，應控制在美元1比6.2的底線。香港商報記者張幸

　　1、人幣急貶惹關切

　　從2月中旬以來，人民幣兌美元匯率一改過去十年單邊升值，從2月中旬的6.06大幅貶值至3月初的6.16。央行宣布擴大波幅后，人民幣再度急劇貶值，連破6.1、6.2兩個重要關口。昨日，人民幣兌美元即期匯率再創16個月新低，盤中一舉跌破6.2500，為2012年以來首次。人民幣匯率近期的這一波大幅下跌引起了美國財政部的「嚴重關切」。據報道，美國財政部一位高級官員稱，美國正密切關注中國政府對匯率政策的立場，若近期的人民幣貶值暗示了中國將背離向市場匯率機制轉變，將引發美國的「嚴重關切」。對此，著名財經金融評論家余豐慧表示，美國的此番表態實質上是想干預中國匯率調控的獨立性，但各個國家的匯率應該是完全獨立的。一方面中國本來實行的就是有管理的匯率制，根據國內經濟走勢情况，適度對人民幣匯率進行干預，使其不至於偏離目標太遠完全屬於正常行為，任何國家都無權干預。「另一方面當匯率偏離適於現有市場和貿易流動的『基準』水平很遠的時候，則幾乎所有的國家將都會出面對匯率進行干預。」余豐慧說，以美元為例，美國一直在通過釋放美元的方式讓美元貶值，量化寬松政策實質上也是在干預匯率。同時他指出，一些國家為了刺激本國經濟，甚至不惜嚴重干預匯率，例如：日本的安倍經濟學內容之一就是玩命般干預匯率，讓日圓貶值刺激本國出口，但美國對日本的做法卻表示「充分理解」。美國對日本干涉匯率可以理解，對中國卻百般阻撓，歸根結底是為了自身的利益。

　　2、連升8年背離經濟波幅

　　有專家指出，升值對自己有利，美國便施壓人民幣升值，要求人民幣市場化，絕口不提自己干預匯率的行為，貶值對自己不利，美國則橫加指責中國干預匯率。自2005年7月到2013年末，人民幣對美元累計升值35.7%。期間，在2008年全球經濟過熱的泡沫破滅之后，美元一度因避險需求而維持強勢，其他國家貨幣對美元紛紛大幅貶值時，人民幣依然保持著升值的步調。「從2005年至今的8年間，全球經濟經歷了兩次上漲、三次下跌共5個波段，但是人民幣對美元幾乎只有一個波段，持續升值了8年。」中國外匯投資研究院院長譚雅玲說。有業內人士認為，長期以來，美國對人民幣匯率問題的態度一直沒有太大變化，一直施壓敦促人民幣升值，只不過前段時間人民幣一直升值，美國方面施加的壓力比以往小了一些。但現在美國開始繼續施壓，應該是出於貿易方面的考慮。余豐慧指出，美國在經歷了金融危機后一直面對全球經濟不平衡的狀况，其中中國出口多、貿易順差大，影響了美國乃至全球的經濟，雖然長期以來人民幣一直在升值，但美國對中國的貿易逆差并沒有明顯的縮減，所以美國代表制造業的利益集團給人民幣升值施壓的動力也一直存在。「其實，美國的這種施壓行為也很正常。在過去10多年里，很多國家都很關心人民幣的匯率問題，美國首當其冲。」國際金融問題專家趙慶明表示，實際上，類似的說辭在每年的各種峰會上都會出現，但這僅代表他們背后不同群體的利益，隨著人民幣近幾年的大幅升值，仍認為人民幣嚴重低估，應該繼續升值的國家已經比較少了。

　　3、貶值屬意料外常理中

　　過去人民幣長期只升不降，不僅使市場價格機制嚴重扭曲，也引發了一系列經濟問題，直至今年初人民幣開始貶值，打破了長期以來單邊升值的態勢。人民幣匯率的急轉彎讓多數市場人士始料不及，但冷靜分析此前國內國際形勢，人民幣貶值可謂意料之外、常理之中。「一方面，美國QE堅定退出導致國際資本回流美國，美元走強，使得人民幣相對美元開始貶值。」余豐慧說，另一方面，中國今年以來經濟下行壓力增大，各項經濟指標不如預期，同時，房地產、地方融資平台、影子銀行等金融風險凸顯，國際資本聞風而動出現撤離中國的情况，讓人民幣匯率有貶值的內在壓力。同時余豐慧提醒，2005年人民幣匯改以來，人民幣實際有效匯率已升值35%以上，從目前中國經常項目順差與GDP之比已下降至2%來看，人民幣匯率已接近均衡合理水平，單邊大幅升值和貶值的可能性相對較小。「特別是當人民幣匯率波動加大以后，對前期看漲人民幣單邊升值的套利交易形成擠出效應，并釋放出平倉購匯的需求，反過來進一步推動匯率的波動和資金流出的壓力。」外匯管理局國際收支司司長管濤在昨日舉行的新聞發布會上表示，市場并不是靜態的，而是動態變化的，所以說近期人民幣匯率的變動是可以解釋的。

　　央行可適度干預

　　有觀點認為，此次「人民幣貶值大戲」是央行在背后主導的，但近期以來，宏觀經濟各項數據不景氣，市場也未見政府的大舉干預。中國央行副行長易綱也曾表示，今后人民幣匯率將主要由市場供求來決定，央行對匯率的決定作用將減弱。因此更可能的情形是，央行綜合研判國內外因素，在初期進行了適度干預，點燃了這波貶值的導火索。趙慶明認為，貶值是央行干預和內外環境相互加強的結果，央行的行為能起到分化市場預期，抑制資本流入的作用，也為未來的自由波動做準備。

　　4、持續貶值不利結構調整

　　有論者認為，此次貶值不僅打破了人民幣單邊升值的市場預期，擠出了正在涌入中國的國際熱錢，也在一定程度上遏制了利用人民幣單邊升值的套利行為。但是，一旦貶值預期持續性地自我實現，將為后市帶來流動性緊張風險，并且利率價格將隨著資金大規模流出而抬升，刺激中國債務的償債風險再次增大。與此同時，資金外流導致支撐資產價格的流動性減少，最終可能會刺破本已經存在較大泡沫的領域，特別是房產市場。「如果套利交易的減少或消失，資產價格下跌將成為真正的風險，尤其是房地產是中國金融體系至關重要的抵押品，如果房地產資產價格出現危機，那麼全局性的緊縮效應就將開始釋放，顯然目前監管層還沒有做好這種準備。」中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝說。但余豐慧認為，人民幣若持續貶值下去，更嚴重的是導致通貨膨脹，不利於中國經濟結構的調整。「中國正進入經濟結構調整的新階段，人民幣匯率的漸進小幅升值將有利於中國經濟結構的升級演進，有助於改變過度依賴出口的發展方式，經濟增長將主要依靠內需拉動。」他說。同時，他指出，由於人民幣升值，出口企業僅依靠廉價勞動力將難以維持競爭優勢，為了生存，企業只能不斷調整結構，放弃粗放式出口的增長方式，通過產品升級、產業升級來提升國際競爭力。若人民幣匯率一直貶值，出口企業又可能因為缺少競爭壓力而回到粗放式發展的老路。

　　5、未來貶值空間不大

　　要清醒地看到，人民幣繼續下行對中國經濟不利，帶來諸多風險，內部延遲改革外部樹立強敵，但面對目前的態勢，央行方面似乎無意終止人民幣貶值。此前，央行一位官員表示，尽管面對美國方面抵制人民幣貶值的壓力，北京方面并不急於終止人民幣幣值下滑的趨勢。中國央行的部分職能就是維持人民幣匯率穩定，除非人民幣出現可能破壞經濟穩定的劇烈跌勢，否則央行不大可能入市干預推動人民幣走強。央行的態度表明目前人民幣貶值仍在中國經濟可承受範圍，還不需要央行出手干預，那麼央行干預人民幣匯率的底線到底是多少？余豐慧認為，當美元與人民幣匯率達到1比6.2時，人民幣再繼續往下貶值就屬於不正常情况，政府應當出面干預。有業內人士指出，6.2是一個關鍵心理點位，一旦跌破，市場空頭情緒將會進一步集聚，包括大宗商品平倉等將進一步打壓人民幣匯率，導致人民幣匯率加速下行，但目前的情况是央行對破6.2并沒有干預，而是和市場在相互測試底線。

　　雙邊波動將成常態

　　對於人民幣匯率未來的走勢，余豐慧認為，未來人民幣的貶值空間不大，良好的經濟基本面、較大的利差，決定了人民幣匯率不會單向跌入貶值通道。但由於人民幣單邊走勢的預期已經被打破，未來將呈現更多的可能性，要預測未來人民幣變動必須結合未來中國經濟發展的情况，但可以肯定的是，有升有貶不破6的人民幣匯率雙向浮動將成為常態。管濤亦表示，現在市場上人民幣是有升值的壓力，但跟以前相比并沒有明顯的升值預期。

　　6、匯率改革迎窗口期

　　十八屆三中全會之后，人民幣匯率市場化改革就成了目前中國金融改革最為重要的任務，而人民幣匯率形成機制的市場化改革首先就得打破長期以來單邊升值的態勢。此次人民幣貶值為匯率改革創造了機遇，而人民幣匯率波動幅度的再次擴大，也表明政府正全力推進匯率市場化改革。央行行長周小川日前在博鰲亞洲論壇談到匯率改革時表示，人民幣匯率形成機制在不斷地進行改革，將來會更大程度上由市場決定人民幣匯率，逐步退出常態式外匯干預，而人民幣匯率每日波動區間仍將繼續擴大。「擴大人民幣對美元的波動幅度，是人民幣匯率改革中必不可少的，考慮到美聯儲退出的步伐和美元匯率變化的前景，時間不等人，窗口也越來越窄，在美元進一步走強之前擴大波幅，以換取更大的緩冲空間是必要的。」興業銀行首席經濟學家魯政委說。同時他指出，人民幣匯率市場化的推進，是人民幣及資本項目開放提速必然的選擇，只有在這一前提下才可能對推進資本項下的開放做出一些新的努力，這也包括在上海自貿區推進資本項目的開放，如果匯率沒有彈性，那資本項目管制就必須非常嚴格，因為剛性匯率和資本項目管制是一對「孿生兄弟」，即一個問題的兩個方面。中國社科院世界經濟政治研究所研究員張斌表示，打破單邊升值預期只是第一步，在驅趕了套利資金，讓即期和遠期結售匯頭寸趨於平衡以后，央行應引入有規則的人民幣匯率區間浮動機制。「即央行管住人民幣匯率浮動的上限和下限，上下限內放手市場定價，價格主要由市場決定。」張斌說，這樣的人民幣匯率形成機制也許會使近期價格波動更大些，但中長期內無論對於合理的價格發現，還是降低匯率波動幅度都更有益。