交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業

　　又到半年結時間。總結上半年，說是悶局也可，好刺激也可。何解?主要貨幣方面，除具加息概念者如英鎊及紐元外，其餘只算上落市;而美匯指數只在80徘徊。不過，股市上，港股雖貼近年初開市位23452點，但只要看看美股破位而上，就知道環球股市氣氛仍然熾熱。至於為何港股與美股表現南轅北轍，相信不用多講，看看內地經濟就已一清二楚。

　　資金重回新興市場

　　半年過后，縱使來年聯儲局已差不多肯定加息，但大家對新興市場的眷戀程度卻愈來愈熱烈。以往亞洲債市是吸引外資的主要市場，主因其債息回報不俗，如韓國、泰國及馬來西亞十年期債息近年亦有3至5厘，加上近年熱炒其經濟增長強勁及穩建的外匯儲備等，亞洲主權及企業債無一不成大戶的寵兒。

　　以今年亞洲三大表現最好的股市而言，圖一見到，泰國、印度及菲律賓股市年初至今(至6月25日)已分別升約一成半至兩成。再對比過往幾年，圖一見到上述三地股市在2010年的上半年平均跌7.4%，2012年更跌2.2%，比起三地於今年年初至今升17.6%可謂大相逕庭。須知道，往年能夠震蕩大市的只有兩消息：歐債危機及美國收水。前者明顯已成過去，后者則曾在去年中令新興股、匯及債市大插。記得今年3月聯儲局曾透露過來年的加息路線圖及時間表，當時部分新興市場就曾出現短暫調整，但回落過后隨即破頂而上，比起以往強勢的美國及歐洲股市有過之而無不及，驟見資金已經重回新興市場。

　　再看看先前因加息而一沉百踩的新興市場債市，圖二見到，2010年至今，每年上半年的新興市場主權債及企債的升幅都不過一成，但今年上半年兩類債券已上升近一成，比過往幾年都要好。時下興再炒新興市場嗎?也許是吧。

　　匯市似只亞洲當旺

　　不過，雖然股、債市出現如此現象，但匯市卻未見這情况，看看附表就知資金重投新興市場的講法未必完全成立。先講亞洲貨幣，表中見到在亞洲貨幣方面，除了新台幣外，其餘貨幣都升得不亦樂乎，驟見資金確實擁抱新興市場。不過，在G7貨幣方面，上文已言美匯指數年初至今只是上落市，七大貨幣中以澳、紐、日及英鎊的表現稍為標青，其餘加元、瑞郎及歐元則仍錄得跌幅，見到G7貨幣未算是全面risk on。

　　另外，東歐貨幣方面，除了冰島克朗、土耳其里拉及羅馬尼亞羅依外，其餘都有不同程度下滑，當中俄羅斯盧布及匈牙利福林跌近3%至4%。俄羅斯有其地緣政局問題，但有些無事的貨幣一樣大跌。其次，表中亦見，南美主要貨幣方面，年初至今都只是升跌各半，全球資金真的已經重投風險市場嗎?可能是，但一定不是全部。

　　新興市場是否全面risk on?計及匯市表現，當旺的似乎只集中在亞洲地區。大家應記得以往歐洲是當紅炸子鸡，但由於烏克蘭事件打擊了部分投資者對歐洲的興趣，加上經過兩年多的急速復蘇后，今年歐洲經濟增長似乎有點停滯不前，當中尤以法國為甚。

　　慎防亞洲資產再成重災區

　　踏入下半年后，估計在歐洲復蘇步伐開始見陰霾下，以往大炒歐洲的資金仍會流至亞洲地區。東歐及拉丁美會受惠嗎?前者受中東的地緣政局影響，而南美的兩大經濟體巴西及阿根廷仍受其滯脹及金融危機困擾，亞洲似乎可以再成吸資王。

　　但有一點不能不注意。上半年聯儲局未重點提及來年加息時間表，但下半年當買債計劃完結后，估計焦點將轉向聯儲局的加息言論，到時美元可能會轉勢向上。現時估計聯儲局買債計劃將在10月底的議息會議宣布完結，資金或會因此再次撤離風險市場。若然如此，現時熱爆的亞洲資產將再次成為重災區，此乃大家需要注意的。