港交所在上半年遭遇的尴尬，可能会倒逼上市制度的改革。

　　海通资本国际有限公司董事总经理兼行政总裁石平日前接受腾讯财经专访时表示，虽然2014年上半年香港IPO市场的数量和集资额均有大幅提升，但仔细来看股份定价及股价表现均不灵光。石平认为，如果港交所未来能改革上市制度，或许会吸引私募和风投驱动创业型企业来港上市。

　　2014年过半，香港的IPO市场在今年1月和6月两个传统旺季的拉动下，共吸引52家公司上市集资，较去年的23家增幅达1.26倍，集资总额812亿港元，比去年增加1.05倍。

　　上半年的IPO市场看似抢眼，但在强大的对手面前，港交所难免相形见绌。根据普华永道统计资料显示，2014年首6个月，纽交所虽然只有57家公司上市，但集资金额达1478亿港元，稳居全球首位。伦敦新股市场沉寂几年后，上半年新股市场“井喷”，集资额高达1445亿港元，紧随纽交所之后。纳斯达克集资1023亿港元，位居第三，仍然大幅超过排名第四的港交所。

　　IPO难获利 阻投资者入场

　　“今年美国大市好，令资金留在美国市场，这是造成上半年香港新股市场资金不活跃的根本原因。同时，几乎所有的IPO都没让机构投资者赚到钱，散户上市首日赚了钱离场，但长线持有的机构并未赚钱，这限制了机构投资IPO。”石平说。

　　数据显示，今年上半年在香港主板上市的32只新股中，约有47%的公司上市首日跌破发行价，去年40%的股份首日“潜水”。再看股价整体水平，上市首日平均涨幅为5.6%，去年同期为6.9%。截至6月26日，已平均下跌4%。

　　上半年新股首日表现差强人意，石平认为，看市场平均水平也不完全准确，如果细看，除了1月上市的公司首日表现很好外，其余股份上市当天股价多数下跌。

　　“过往超额认购倍数越多，首日股价表现越好，今年这个关系已经不存在了。”石平说。翻看个股表现，6月底上市的泛亚环境国际（6128.HK）超额认购高达355.6倍，但上市首日股价竟然下跌1.7%。2月上市的中国金属利用（1636.HK），获得超额认购17.9倍，但上市当天大跌13.3%。而获得超额认购2188倍的惠生国际（1340.HK）首日仅升0.5%。

　　定价方面，上半年的新股多接近招股价下限。石平也认为，整体定价较低迷，但现在投资者关注的重点不是定价问题，对价钱的敏感度并不高，而是投还是不投的选择。

　　此外，上半年上市公司多数为集资额低于1亿港元的小公司，不属于欧美大型基金的关注范围，这也限制了大鳄出手捧场。

　　石平说，按照惯例，欧美机构向来不是认购在香港上市的中国企业IPO的主力，集资额小于1亿美元的IPO，基金几乎不会参与，因为上市后流动性太低，而上半年这种类型的企业有18家，5亿美元的集资额是要获取基金关注的基本要求，10亿美元以上超大型IPO才会引起基金关注，多数机构会出于地域配置，或多或少参与。

　　改革上市制度 或掀私募风投项目上市潮

　　纵观环球市场，私募和风投是推动今年上半年IPO市场旺盛的主力。据安永统计，今年首6个月，私募和风投支持的IPO 占全球588宗IPO交易的33%，这一比例在美国更高达64%，欧洲为31%，内地为43%。

　　而回顾上半年在港上市的新股背后力量，由私募或者风投推动的项目几乎寥寥无几，尽管有市场人士认为，香港过往几年类似的公司陆续有上市，因此不会出现欧美这种爆发性状况。

　　但石平认为，目前香港市场私募与IPO估值出现倒挂，这是导致很少类似背景的公司上市的主要原因。他说，前几年私募基金太多，相互争抢项目抬高了投资价格，按现在香港的行情，以制造业来看，上市公司平均市盈率为10倍，IPO的话8倍，这个估值水平令私募或者风投没有动力推动持有的项目上市，如果基金没有到期压力，或许还会再持有几年。

　　与香港的情形相反，今年以来，多家由基金培育壮大的中国互联网企业纷纷赴美上市，令今年中国企业在美集资额较去年增加383倍，达31亿美元。其中包括电商企业京东，仅该公司集资额就达18亿美元。而去年曾信誓旦旦要赴港上市的阿里巴巴也因公司架构不适合香港市场而转投美国。

　　或许阿里巴巴的离去令香港有些失落，近期包括香港金融发展局在内的多个机构及政府部门均出声支持检讨香港的上市制度，而港交所也给出明确答复，公众咨询下半年就展开。

　　石平认为，香港的监管机构不因为一家企业更改上市条例这是对的，另一方面，开放的资本市场要有灵活性，如果能修改创业板的条例，或许会吸引很多内地创业型公司来港上市。

　　“创业型企业烧钱很快，几轮融资下来，创始人的权益被严重摊薄，如果香港能改革创业板条例，可以保证创始人的地位，或许会吸引很多私募和风投推动的项目来香港上市。”石平说。

　　大项目启动 助下半年IPO继续活跃

　　错失阿里巴巴这一大笔生意，港交所今年注定无法再夺回全球集资王的头衔。但与上半年相比，包括安永和普华永道在内的会计师事务所都对下半年香港新股市场的前景表示乐观，两家机构给出一致的预测，港交所全年集资额可达1800亿港元，下半年新股集资约1000亿港元。

　　“下半年的香港IPO市场会非常活跃，但繁荣与否不能确定，根据市场消息看，万洲国际、广发银行都在等待上市，有了这几个融资额超过30亿美元的公司，下半年就不会有太大问题。”石平说。另据市传，中国最大的核电企业广核集团也将于下半年上市。

　　虽然可以预见新股市场活跃的程度不会降低，但外围经济的变化也左右着股市的变化。石平认为，中国经济放缓已经呈事实，只是还需一段时间让投资者接受中国经济不会像前几年增长那么快了，而欧美方面，虽然美国正在按计划退出QE，未来也会加息，但相应的包括欧洲在内的市场则会降息，某种程度上抵消了美国的负面影响。