交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　若果大家好記性，應記得3月中議息會議間，耶倫曾大談來年加息路線圖，但后來由於環球市場經不起耶倫的講話而作出調整，其后即時收口，未敢再談加息。

　　耶倫龜縮幾個月后，上周在參議院銀行委員會就貨幣政策作半年度作證時指，若勞工市場改善速度比預期快，聯儲局可以提早加息。

　　她今次再出來談加息，你又信不信呢?她口中所講的改善速度又是什麼速度呢?她預期的就業市場是怎樣的，用什麼做指標呢?統統沒有講。若不幸地這兩個月數據再次轉差，難保耶倫又大搖大擺地講：數據轉差，加息再等等吧。

　　擔心就業復蘇速度實多餘

　　故此，聽她講話來預測經濟及加息時間實在多餘。筆者近月已從不同角度，如就業參與率、長期失業人口及兼職人士的失業情况正逐步改善來證明耶倫先前對於就業復蘇速度的擔心根本是多餘。最簡單就是，坊間常指現時失業率仍在高位，但話說回來，比起2006年低位的4.4%，現時6.1%當然沒法比;但比起2009年高峰的10.0%，大家又怎樣演繹呢?先前更有不少人打賭耶倫縮頭「翻撻」再QE，實在不太實際。

　　其實，美國勞工部每月除了公布非農業新增職位外，亦會公布較少人注意的職位空缺及勞工流失率(job openings and labour turnover)。大家想想，職位空缺應隨着經濟好轉而增加，因經濟興旺時訂單增加，人手自然不足，老闆亦會更願意增聘人手。相反，當金融海嘯來襲，除了空缺減少外，老闆們定當裁減人手，而這些數據就收錄於這個職位空缺及勞工流失率的報告內。耶倫要為「就業復蘇速度」下定義，其實不太難。

　　先看看職位空缺。在最新5月份全美非農行業中有464萬份職位空缺，比4月增加17萬份之餘，按年亦上升81萬份，增幅約兩成，更重要的是，這是自2009年金融海嘯后高位。然而，大家可能懷疑，若金融海嘯前職位空缺曾多達700至800萬份的話，那現在的漂亮數字便會變得毫無意思。但回看海嘯前2007年2月高位的466萬份職位空缺，又與今年5月數字所差無幾。再者，對比2007年整年平均有447萬份空缺，與剛過去一年亦達408萬份，眾多數據已指出現時美國企業增聘人手的意欲着實不俗。

　　再以每行業的職位空缺計算，如表一所見，過去一年大部分主要行業的職位空缺都遠多於2008至2009年金融海嘯，當中大家常用來預測經濟復蘇程度的零售業都有不俗表現。不過，若大家記得，筆者曾在不少文章指出美國金融及建築業的復蘇能力仍令人懷疑。表一見到，現時金融業雖然有26萬份職位空缺，遠高於2008至2009年低位的11萬，但比起2006至2007年高位的46萬份，明顯還有一大段距離，建築業亦有類似情况。

　　其實這也不用奇怪，雖說現時美國樓價比起金融海嘯間已反彈不少，但與2006年高位仍相差甚遠，反映現時樓市的興盛程度仍然遠遠不及2006年，亦顯示了當地人民的消費能力還未完全回復，這在時下失業率仍企於6.1%可見一斑(2006年低位是4.4%)。至於金融業上，現時S&P 500銀行業指數仍在218水平，雖然比起2009年低位近50高出不少，但離2007年高位的412仍遠，可知道美國金融業被金融海嘯一役摧毀之后，已經失去往時的光芒。

　　雖然如此，圖一及表一仍見到大部分行業的復蘇速度算是不俗。如上文所言，經濟好就請人，經濟差就炒人，圖二見到現時被户主遣散的每月職位數目已經跌穿2006至2007年低位，表二亦見到大部分主要行業的被炒職位數目已經遠離金融海嘯高位，當中制造業更已跌穿2006至2007年低位的11萬6千份，金融及建築業都表現不俗。由此可見，相比於增聘人手，企業似乎更加惜才，起碼金融及建築業就見到這情况，反映就算經濟仍未回復至海嘯前的興盛，企業亦不願削減人手，或借此準備迎接另一輪出現的大牛市。

　　耶倫將頻密論加息

　　總括而言，以個別行業計算，其實金融及建築業的情况不太糟糕，起碼企業未大幅裁員，問題只是經濟未好到能夠大幅增聘人手而已。而這可能基於個別因素，如近年投資銀行規模持續縮小，可見金融業對美國經濟的重要性或開始下降，經濟結構轉型或令銀行業的增聘意欲大不如前，但這與經濟好壞有關嗎?似乎并不一定。

　　筆者估計，在今年10月QE完結前，耶倫將會愈來愈頻密地提及其加息論。何解?就業市場已經復蘇至上文所講的健康程度，哪還有空間讓耶倫婆婆媽媽?