全球金融市場，不同資產價格，繼續唯中央銀行政策的預期和反應馬首是瞻。說的當然不只是股市，雖然，新聞報道的焦點，早陣子是相繼有現任和前任的美國聯儲局主席發言，認為美股估值偏貴，以致升勢維持多年后，或遲或早，應有調整云云，但說到底，美股可不是財金焦點，反而債市的影響力，才是真正兵家必爭之地，反映的是美國國力和美國國策。

　　回顧今年上半年，美國十年期國債債價回穩，債息率持續走低，震蕩區間由2月至4月份的2.6至2.8厘，進一步下跌至過去兩個月的2.4至2.7厘。當中過程、走勢反映兩股力量的角力，一是市場對提早加息的憂慮有所減低，令美債孳息趨升，二是地緣政治危機加深避險情緒，促使資金流入避險資產，令美國國債價格上升，孳息率相應回落;目前情勢看來，今年上半年一眾地緣政治事件，甚至歐洲和南美的信貸違約事件或風險，以其對美債影響力計，短期占了上風。

　　加息預期增

　　不過，假如我們把焦點收窄，只集中看過去兩個月，則兩股力量可說勢均力敵。美國十年期國債孳息率走勢，早段顯然由數據和加息預期帶動。7月初，美國公布就業數據強勁，曾展開一段升勢，7月2日，美國公布6月份非農就業職位增長28.8萬個，遠高於市場預期21.5萬個，失業率更從6.3%下降至6.1%，創近六年新低。

　　經濟數據強勁，投資者加息預期升溫，利率期貨市場顯示，聯儲局明年6月加息的機會，由報告公布前的52%，升至55%，而明年4月加息的機會，則由38%升至42%，如此形勢，國債孳息率一度上升至2.6868%的短期高位，便顯得很合理。

　　地緣政治與信貸危機

　　不過，隨着早前頻頻出現地緣政治危機事件，加上相繼有歐洲或南美地方違約風險事件，資金紛紛涌至美國國債等避險資產，十年期美國國債價格上升，孳息率下降，便是下半年的走勢寫照。

　　例如7月10日，葡萄牙最大上市銀行Banco Espirito Santo的控股公司出現信貸違約，歐債危機憂慮重燃，資金流入避險資產，十年期美國國債孳息率一度跌破2.5厘水平，創一個月新低。

　　及至7月17日，馬航客機於烏克蘭墜毀，烏俄局勢緊張，影響所及，美債、黃金以及日圓等避險資產均顯著上揚，VIX指數更抽升三成。當日，十年期美國國債孳息率跌至2.4458%，創下今年第二低位，要直至7月30日，才重返2.5厘以上的水平。

　　甚至近幾日，仍然是避險情緒和地緣政治主導市場。7月份最后一個交易日，葡萄牙銀行財務問題及阿根廷債務違約事件，市場大幅波動，直至8月4日葡萄牙央行提出救助，才有所緩解。8月6日，波蘭外長表示，俄羅斯可能集結兵力，準備入侵烏克蘭，消息令美股急挫，并對日圓和黃金等避險資產形成支持，美國十年期國債在避險情緒帶動下，孳息率再度下跌至2.47厘的水平。 兩股力量在拉扯中

　　明顯地，兩股力量在拉扯中，既有提早加息預期令美債孳息向上，亦有潜在違約事件或地緣政治危機出現，帶來避險情緒，令美債孳息回落，兩者一加一減，暫時爭持不下。

　　按近幾日事態發展，美國最近公布的非農就業數據，遜於外間預期，失業率由6.1%回升至6.2%，關於聯儲局提早加息的擔憂，短期有所緩解，十年期美國國債孳息率，大概短期仍維持2.5厘附近。

　　但隨着聯儲局目前減買債退市的步伐，每次議息會議的會期，均按部就班地減少100億美元買債額度，相信到今年10月，已可完全結束買債，屆時投資者對加息前景的憂慮，難免又再重提，而正如近期美股率先向下所見，投資者資金部署重整，應不是一時三刻可完成。考慮到地緣政治或其他地區的信貸風險事件，只屬短期局部影響，并非長期全面的拖累，故此，第四季美國國債的價格，仍是展開新一輪跌浪的機會較高一點。

　　永豐金融集團研究部主管 涂國彬