三头马车拉力全面下降

 

　　次季香港GDP下跌1.8%而破2，比首季的2.6%再显着降低，乃2012年三季度以来最低者。尤其值得担心的是两个趋势：一是环比较上季回落0.1%，为近年首见；二是在过去五个季度稳定於约3%增长后，今年来增幅拾级而下，两季间已跌掉近半，似已形成下滑势头。在这情况下，下半年经济能否止滑企稳至为关键，如续下滑则危矣，且可能出现增长连续两季环比下跌而进入技术性衰退境地。

 

　　因此必须查看增长下滑的来源，从增长动力结构看情况不妙，出现了反映内需的投资、消费，和反映外需的出口齐齐转弱，三头马车的拉力全面下降。私人消费次季增1.2%，低於首季的1.5%，今年表现也差於前五季的2.7%至6.3%增幅。投资表现更差，次季跌5.6%，扭转了首季的3.5%上升，而前五季平均增逾4%。货物出口次季升2.3%，优於首季的0.5%，但仍远低於前五季的接近或逾6%增幅。服务出口表现甚差，次季跌2.3%，乃2009年次季后的首次。这些情况显示需求有全线同时下调之势，实不多见。

 

　　在需求齐跌的现象背后，港府亦指出了一些主要原因。一是旅客消费下跌，源自游客增幅与人均消费同时下降的双重打击。二是投资在近期大升后活动转缓，机器与设备的投资更见急跌。对这些原因仍须探讨其性质，以便更好地掌握可能影响。旅客消费下跌似反映外需方面的结构性变化：一直在支撑本港旅业及经济的内地客（尤其是自由行）因素，看来其效应已见顶回落，今后随着内地反腐深入进行，和本港更关注对旅客的承载力，自由行的效应或会进一步受到制约。投资则是受到周期性因素影响，之前政府多推项目多卖地而引致投资升温，但随着建设规模扩大增长自会慢下来：可建项目都已上马，新项目的筹备需时，且工资成本上升及劳工缺乏等，都成了制约因素。

 

　　内外不明朗因素众多

 

　　展望未来，香港经济的前景亦不乐观，本港内外的不明朗及不利因素众多，其影响将持续浮现。在内部，上述的旅客外需结构性转变和投资周期性因素，将对下半年经济继续起压抑作用，其效应还可能较上半年的大。这又可能触发其他方面的调整，包括：一、楼市。香港楼市本有泡沫，最近经济向下而楼市升温，必累积更大下调压力。二、劳工市场。香港近期处於全民就业状态，并出现了日益严重的劳工短缺问题，但随经济放缓终将影响就业。次季失业率已由首季的16年低位3.1%微升至3.2%，就业不足率亦由首季的1.3%升至次季的1.5%。这些是否表示就业情况已见顶回落尚待观察，但如经济继续下行，回落机会将上升。三、资金市场。本港有大量镕置游资积存，目前银行体系结余已超过2000亿港元。若本港社经情况突发地显着转差，或将触发资金外流潮，如是又将冲击经济。

 

　　从以上可见本港经济近期已多内部隐患，再看外部因素同样难以令人放心。次季欧洲及日本经济表现差劣，已对年初的发达国复苏等乐观论调倒了一盆冷水。下半年还有两个因素须予注意：美国完成减买债计划和地缘政治斗争所带来的风险。美国联储局不再买债后将有何行动，和乌克兰等危机会否更多影响欧洲经济等，都是新的变数。

 

　　在内外不利因素夹击下，香港下半年经济环境难言会比上半年的好，更不能单凭基数原因便认为经济可以回稳，对恶化的可能性绝不能排除。因此，港府把全年GDP增长预测下调至2%至3%乃十分合理，而情况显示可能会较接近下限。对此港府还明言未计入本港的政治形势因素，而实际上这却可能是最大的不明朗来源，更勿忘政改之争在未来数月料将激化。

 

　　凌昆