□國泰君安期貨

　　劉秋平 付陽 金韜

　　進入10月以來，各地鋼價全面反彈，螺紋鋼期貨也結束此前的單邊下跌行情，走勢出現反復。我們對于多家鋼鐵行業一線生產廠商調研結果顯示，當前鋼廠庫存普遍低位、訂單情況較好，現貨面存在一定支撐；但由于后期需求下滑形勢明確，中長期形勢仍不看好。

　　鋼廠短期訂單尚好，但出口有下滑趨勢。從訂單狀況來看，很多鋼廠10月訂單都沒問題，少數鋼廠11月上旬的訂單也都已經接滿，但是11月中下旬的訂單尚不確定，尤其是12月和明年1月的訂單，鋼廠普遍有較大壓力，所以目前鋼廠都傾向于能讓客戶直接訂12月和明年1月的資源，但下游客戶接受度很低。

　　從產量狀況來看，由于前期利潤較為豐厚，多數企業都滿負荷生產，隨著9月鋼價大幅回落，10月份鋼廠檢修增多，同時，受北京APEC會議影響，部分鋼廠10月檢修計劃會上報到11月，所以近期檢修計劃較為集中。但值得注意的是，由于會議期間要求停產限產的多是燒結機，并未涉及鋼鐵企業高爐和生產線，而燒結可以提前多備庫存或者是適當提高入爐塊礦比例來減少對產量的影響。

　　從利潤狀況來看，由于近期鋼價漲幅大于礦價，所以鋼廠利潤出現回升，調研樣本企業螺紋鋼毛利100-200元/噸，熱卷毛利達到200-300元/噸。考慮到鋼廠從5月盈利至今以及目前階段盈利仍在回升，年底前或都難有明顯減產動力。對于冬季訂單接不滿會不會減產，鋼廠表示會綜合核算減產成本和降價出貨成本，選擇對自己最優的策略。

　　從出口狀況來看，由于8、9月鋼價大幅下跌，鋼廠為了維持產銷平衡大量降價接出口訂單，導致9、10月的鋼材出口較為集中。但值得注意的是，首先，出口繁榮的背后，是以降價接單為代價，10、11月國內的熱卷出口價格逐漸下降。同時，最近俄羅斯、巴西等國低價資源開始跟中國資源在國際市場展開競爭，國內出口價格壓力將進一步加大；其次，由于前期國內鋼材大量低價出口，東南亞部分國家電爐廠減產倒閉，對當地政府施壓，所以后期的反傾銷力度會加大。

　　鋼廠庫存大幅下降。此外，我們對鋼廠庫存情況著重進行了調研考察，發現由于近期出口接單較多以及需求釋放較為集中，帶動鋼廠庫存全面下降，華東、山東等地庫存都降至今年以來低位，大部分鋼廠普遍有規格不齊全的狀況存在。有鋼廠表示，當前的產銷和庫存情況決定了他們套保倉位不會很重，但11月如果庫存抬頭，還是會加大在期貨盤面的套保。

　　未來需求堪憂。多地工地配送商反映，今年下半年新開工工地明顯少于往年，一方面基建資金到位比較困難，一方面房地產回款情況也非常差。對于明年上半年而言，其需求總量本來應該是今年未完工項目和明年新開工項目的累加，但由于今年新開工工地比較少，會對明年上半年的需求產生影響。