央行連續三周零投放 資產負債表“隱現”SLF蹤跡

　　本報記者 柳燈 北京報道

　　10月30日，中國人民銀行[微博]在公開市場延續了200億元規模的14天期正回購操作，中標利率持平于3.40%。

　　由于本周二、周四公開市場分別有200億元的正回購到期，所以本周公開市場實現零投放。

　　實際上，此前兩周央行[微博]在公開市場也是零投放，顯示出在目前整體資金面基本穩定的背景下，央行通過中性對沖策略，維持資金面穩定的意圖。

　　同樣值得注意的是，此次操作也是連續第八次進行200億元規模14天期正回購，顯示央行在公開市場操作的中性特征。從資金利率來看，維持3.40%的水平，也顯示央行引導利率預期的延續。

　　近幾日，受到月末因素、新股申購等影響，市場資金面出現小幅上揚，特別是隔夜、7天等短期限品種價格出現小幅上揚。

　　10月30日，隔夜、7天、14天期shibor分別上漲3.60、5.15、4.40個BP。不過，資金價格仍維持在降低水平，分別為2.5540%、3.1915%、3.7640%。顯示資金面整體并無壓力，而且隨著月末因素減弱，對資金面的影響也會減小。

　　公開市場連續三周零投放的同時，9月關于央行對“五大行5000億元SLF(常設借貸便利)”的傳言仍未得到有效印證。多位分析師表示，也許能從央行資產負債表中尋得一絲SLF的蹤跡。

　　8、9月的數據差異

　　中國人民銀行[微博]最新公布的《貨幣當局資產負債表》顯示，2014年8月、9月，“對其他存款性公司債權”(Claims on Other Depository Corporations)分別顯示為15455.89、21015.29億元人民幣，兩者相差約5559億元。

　　多位券商分析師向21世紀經濟報道記者表示，5559億元這一數據在一定程度上是9月中旬“央行對五大國有銀行進行5000億元SLF操作”傳言的反映。

　　那么，這個子項目究竟指什么？

　　央行資產負債表是中央銀行業務活動的綜合體現，也是中央銀行貨幣政策實施效果的綜合反映。中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控，最后必將在央行資產負債表中有所體現，這為研究貨幣政策的傳導機制和有效性提供了一個全新的視角。

　　據本報記者了解，央行廣州分行較早之前發表的一篇論文中指出，“對其他存款性公司債權反映中央銀行對商業銀行的再貸款和再貼現。再貸款和再貼現曾經是中央銀行主要的貨幣政策工具，過去十年中，作用降低并逐漸淡出。該項目金額逐年減少。”

　　而多位券商分析師進一步告訴本報記者，其他存款性公司包括商業銀行、財務公司等，但是財務公司體量較小，此處主要是指商業銀行。而央行SLF、SLO等貨幣政策工具操作，以及正回購、逆回購、央票等公開市場操作，均會在“對其他存款性公司債權”這一子項目下有所體現。

　　具體如何體現呢？

　　據本報記者統計，今年9月，前四周央行在公開市場分別凈投放70、-50、0、-110億元，加上最后一日凈回籠50億元，整個月共回籠140億元。央行在公開市場的整體操作偏溫和，多次進行較低規模的正回購操作，最終體現在“對其他存款性公司債權”的規模并不大。

　　一個隱含SLF的指標

　　也正是由于公開市場規模絕對量相對并不大，所以各月份“對其他存款性公司債權”變動并不大。

　　“變動較大的月份，多是有SLF、SLO等傳言，因為一次性操作規模大。”據上述券商分析師介紹，9月份比8月份增加的5559億元，和5000億元SLF基本相吻合。不過，這只是觀察央行操作的一個窗口，可以大概了解央行貨幣政策工作操作的規模，但具體情況仍待央行確認。

　　實際上，今年1月的數據，也能在一定程度上印證這一說法。

　　根據央行官網公告，今年1月，10個試點地區的人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供了短期流動性支持，穩定了市場預期，促進了貨幣市場平穩運行，1月末常備借貸便利余額為2900億元。

　　而且，實際上由于銀行繳準、春節體現、新股申購等因素，央行在公開市場也投放了大量資金。

　　這使得“對其他存款性公司債權”從2013年12月的13147.90億元大幅上升至2014年1月份的21281.18億元。

　　央行官網公告稱，春節后，人民銀行全額收回了春節期間通過常備借貸便利提供的流動性，第一季度累計開展常備借貸便利3400億元，期末常備借貸便利余額為0。

　　今年2月、3月，“對其他存款性公司債權”又回落至13136.94億元、12384.02億元的水平，并一直延續基本穩定。

　　“對其他存款性公司債權”正受到越來越多市場人士的關注。

　　實際上，從去年6月份“錢荒”時對工行500億元定向放水的傳言，再到今年9月對五大國有大行進行5000億SLF操作的傳言，以及10月份央行對股份行的操作是SLF、PSL或者MLF的爭論，央行和相關銀行都未進行任何公開回應。

　　某城商行資產負債部負責人介紹，銀行很關注流動性，對市場資金面很敏感，貨幣政策工具的操作應該更具透明性。不管是SLF，還是MLF，機構更關注的是規模、利率，而“對其他存款性公司債權”可以大致管窺央行使用貨幣政策工具的粗略規模。