發改委企業債審核標準升級 城投債成“絕版恐龍”受追捧

　　自國慶前夕以來，監管部門出臺的系列有關地方城投債管理辦法，基本上宣布了城投債即將“壽終”的命運，也正因為城投債即將退出歷史舞臺，目前存量和已經獲批的城投債正在成為“絕版恐龍”,受到投資機構和券商的追捧。

　　同時，發改委在暫停企業債審批之后也出臺了新的審核辦法，主旨在于淡化政府擔保色彩。

　　發改委修改企業債審批規則

　　日前，有消息人士對《第一財經日報》記者稱，國家發改委出臺了新的城投債審核規則，核心旨在降低政府擔保的色彩，同時對項目本身的風險評估加強。

　　業內人士分析，此次發改委調整審核新規是“43號文”（《關于加強地方政府性債務管理的意見》），以及財政部發布系列有關管理地方政府融資平臺債務問題之后做出的最明確回應。

　　本報記者獲得的一份資料顯示，新的審核標準“不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件；凡未取得批文的企業債，在募集和評級書中涉及政府提供償債保障措施的內容，要對照國務院43號文件進行修改；已取得批文但未發行的債券，在發行披露時不要再有涉及政府償債保障的內容；發行人需補充對于政府補貼優先用于債券償還本息的承諾函；目前發改委正在梳理項目，對于風險較大的項目可能將要求增加擔保”。

　　國信證券的研究報告認為，新的審核標準意在劃清融資平臺企業債與地方政府的界限，反映“43號文”的要求，而這恰恰是城投債不同于其他信用類債券的關鍵特征。

　　“按照‘43號文’的要求以及財政部發布的系列文件，‘去城投’已經成為必然趨勢，發改委作為城投債審批機構做出審核改革符合市場預期，順勢而為而已，早在10月下旬發改委暫停企業債審批的時候，其實就有審核標準調整的預期了。”一位券商人士表示。

　　10月中旬，發改委宣布暫停企業債審批，同時對地方發改委和相關券商下發資料，要求企業或相關方面補交一些有關土地抵押合規、質押

　　資產審核等方面的材料，但鑒于暫停引發了市場有關城投債審批權易主的猜想，在暫停一日后，發改委旋即恢復企業債審批，但據知情人士透露，恢復審批當日無一單債券申請獲批。發改委對于新批城投債表現出十分審慎的態度。

　　城投債變身“絕版恐龍”

　　不過，上述券商人士同時對《第一財經日報》記者表示，盡管發改委調整了城投債審核規定，地方政府和券商發行城投債的勢頭并未受到影響，相反，鑒于城投債發行窗口已經明確收窄，相關方面正在積極活動，籌備新的發行項目。

　　“城投債的發行時間窗口收窄，盡管明年全年被認為是過渡年份，但從現在的政策傾向來看，估計真正能夠發行的量非常少，所以現在地方政府和承銷商都在抓緊最后時間行動，爭取在城投債最后的發行窗口積累發行項目。”上述券商人士表示。

　　城投債是2010年4萬億刺激政策之后，中國債券市場上蓬勃發展的新興事物，3年多的時間內占到企業債存量的八成以上，目前，根據Wind資訊的數據統計，截至2014年7月，城投債債券余額為33687億元。

　　受“43號文”以及財政部出臺的《地方政府性存量債務清理處置辦法》(征求意見稿)》以及后續的《地方政府性存量債務甄別辦法》（下稱“甄別辦法”）新規的影響，城投債未來的發行窗口急速收窄，最樂觀的情況也僅僅是剩下明年一年的發行窗口。

　　不過“甄別辦法”將原來“征求意見稿”所規定的2015年12月31日前“允許地方政府按照原渠道融資，推進項目建設”改成“優先通過PPP模式推進”，城投債發行的窗口進一步收緊。

　　除了在發行上最后沖刺，存量的城投債也受到了追捧。

　　日前，海富通基金推出首只城投ETF產品，就是看中了該券種隱性政府信用擔保導致該券種性價比高于其他信用類產品，是機構和散戶爭相配置的品種。

　　盡管“43號文”出臺之后，有消息稱，目前的存量城投債中可能會出現一些分化，一些信用水平較低的城投債可能面臨價值重估，但日前在廈門舉行的光大控股投資人年會上，眾多投資人仍然一致認為，城投債的金礦尚未挖掘完畢，“因為存量城投債將成為絕版恐龍”，這種資源本身的有限性足以導致該券種受到持續的追捧，而且從現在來看，不管城投企業資產情況如何，鑒于受政府隱性信用擔保的地方城投違約概率仍然遠低于普通企業。